文/興業全球基金總經理 楊東

　　中國正處在一個經濟轉型的過程中，資本市場也要從轉型大背景來分析。

　　經濟轉型意味著什麼呢？經濟轉型是指經濟發展模式、發展要素、發展路徑等的轉變，這種轉變包括拉動增長的方式從主要靠投資和出口拉動轉變為較為均衡、以消費為主要拉動力；融資結構從主要靠間接融資轉變為直接融資和間接融資並重；增長模式從主要靠各種資源投入轉向主要靠技術創新、提高生産率來增長的模式；增長點從高耗能、易污染的製造業、重工業轉向金融、軟體等服務業。

　　經濟轉型的一個重要方向是要建立消費型社會：需要制度性改革配套，包括居民收入要有合理的增長，就業制度、分配體系制度的完善；需要完善消費者權益保護制度，加強食品安全、産品質量監督、社會信用與服務意識提升，提供更讓老百姓放心的消費産品與服務；消除壟斷、地方保護主義，促進競爭；需要降低貧富差距，在總蛋糕給定的情況下，提高社會整體的邊際消費傾向。

　　我們必須要面對的一個現實是，未來，我國經濟增速下降不可避免，企業盈利增長不容樂觀。GDP增速下降，意味著總蛋糕增加速度會放緩。而未來勞動者收入佔比將上升；政府由於開支壓力，稅負佔比恐怕難以下降，最終擠壓的一定是資本收益的佔比，如果再考慮到新興行業的發展，某些傳統行業的盈利下降將更為明顯。上市公司整體利潤出現年度負增長也許在幾年內會出現。

　　再談談政府財政的問題，無疑財政收入的增長會放緩，這些年的高速增長無法持續。但財政支出卻會大幅增加。民生投入已作為財政開支的重點，在民生方面仍有很多欠賬，隨著中國這幾年已經建立起了幾張保障網：比如城鎮居民養老保險、職工基本醫療保險、城鎮居民基本醫療保險和新型農村合作醫療保險等，未來保障支出會進入高速增長。社保醫療支出是各國面臨的難題，中國也不會例外。隨著人口老化問題，醫療、養老支出都將快速增長。

　　調整的痛苦可能還會持續一段時間，當然，我相信中國最終會實現經濟的逐步轉型，並在經歷調整之後迎來新一輪經濟增長。新一輪的增長靠什麼呢？目前來看，新一輪經濟增長的動力很可能來自新能源革命，太陽能、電動汽車等未來或成中國經濟增長新動力。中國的太陽能産業位於世界領先水平，電動汽車正與世界同時起步，太陽能的發電成本近幾年已出現了大幅度的下降。

　　我們完全可以相信，2013年，股市會好起來。