一、 事件概述

　　超日太陽公佈2011年三季報:2011年1-9月份,公司實現營業收入27.28億元,同比增長65.74%;實現營業利潤2.77億元,同比增長50.54%。歸屬於上市公司股東的凈利潤2.38億元,同比增長53.17%,實現EPS0.45元,公司預計2011年歸屬於上市公司股東的凈利潤增長50%-70%。

　　二、 分析與判斷

　　環比毛利率提升報告期內7-9月份公司銷售毛利率為17.83%環比增加1.65%,在於公司産業鏈進一步完善,公司洛陽100MW電池片于日前試産成功,募投項目的不斷達産和垂直一體化整合有助於在逆境中保持毛利率穩定。

　　應收賬款大幅增加,面臨壞賬損失壓力報告期內公司應收賬款為20.35億,比期初增長213.11%,主要為公司下游銷售客戶主要集中在光伏電站,其回款時間比傳統零售客戶較長。報告期內公司存貨為6.93億,環比增加0.5億,存貨並未出現大幅攀升。

　　電站投資收益豐厚,有助一體化整合公司公告全資子公司香港超日980萬歐元收購意大利South Italy Solar 1 S.r.l公司下28MW電站,公司預計電站凈資産收益率約為10%以上。本次收購為公司金字塔型佈局戰略的進一步延伸,預計公司未來仍將加大對電站投資。

　　進一步擴大銷售市場,搶灘美洲市場公司公告公司全資子公司香港超日計劃與S4 Hongkong -Shanghai Company Limited在巴西合資設立子公司(公司佔比75%),合資公司主要從事太陽能電池組件生産及銷售。公司日前已在美國佈局兩家子公司,這次佈局巴西,進一步擴大公司銷售市場,提升公司盈利能力。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　考慮到下半年光伏市場不景氣,我們略微下調公司盈利預測,預計公司2011-2013年EPS為0.66元、0.92元和1.33元,對應的市盈率分別為24倍、18倍和12倍,維持"謹慎推薦"的投資評級,目標價20元。

　　四、 風險提示:歐洲光伏市場需求持續低迷,應收賬款增多帶來壞賬損失。(民生證券)