上周是2011年度的最後一個交易周，滬深兩市大盤呈現先抑後揚的走勢特徵。周初在連續七陰的背景下滬指延續了弱勢震蕩格局，但受成交量萎縮影響大盤的震蕩空間明顯收斂，且下檔支撐力度有所加強，滬指上週三創出調整新低後在逢低買盤推動下出現連續反彈走勢，成交量小幅放大，日K線形成紅三兵的K線組合，全周股指終以陽線報收結束了全年交易。進入2012年，隨著市場悲觀情緒宣泄、風險釋放及估值優勢的顯現，市場流動性改善預期有望引領大盤本週延續反彈走勢。

　　新年伊始中國物流與採購聯合會發佈了PMI最新數據，在11月跌破榮枯線之後，12月中國PMI回升至50.3，環比上升1.3個百分點，顯示PMI終於終止了此前連續兩月下行的趨勢開始探底回升，當前經濟增速加速回落的壓力有所緩和，但增長動能仍相對較弱，還需要配合財政和貨幣方面的政策轉向來實現穩增長、調結構的調控目標，而通脹壓力的大幅回落為此創造了條件。從貨幣供應來看，M1、M2經過2009年大幅上漲與2011年大幅回落的非常規波動後出現緩慢回升，但因勞動力成本上升和貨幣供應量所産生的成本推進因素短期並未消除，貨幣政策不具備全面放鬆條件。因此在控制通脹和保增長的矛盾關係處理方面，管理層調控政策轉向預期存在結構性調整的必要，財政政策有望在宏觀調控中逐步取代貨幣政策，並在對經濟的刺激作用中佔據主導地位、扮演重要角色，其貨幣政策搭配將會體現出“財政政策為主，貨幣政策為輔”的特徵。具體到政策的實施效應，將會形成以貨幣政策為風向標，以財政政策為推動力的調控特點，尤其是財政政策中收入結構和支出結構的調整與轉變，將會在經濟結構調整中發揮巨大作用，而這是目前市場對政策調控轉向預期中普遍忽略的地方。

　　近期市場的弱勢震蕩格局更多表現為因投資信心不足所導致的市場觀望氣氛濃厚。一方面自2011年12月初央行首次下調存款準備金率後，貨幣政策局部微調的風向標作用還需要進一步強化，只有在降準或降息的利好累加效應達到由量變到質變的轉換時，市場的投資信心才有望進一步確立；另一方面，受財政政策支持、代表著經濟未來發展方向的新興産業在市場表現中仍處於估值修復階段，雖然以金融、地産為首的權重股板塊的估值水平進入歷史地位，但在經濟結構調整的大背景下，傳統週期性産業的産能擴張很難超預期，而新興産業品種的估值修復也制約了市場增量資金的持續流入。目前市場估值水平的結構性修復已經進入到尾聲階段，在市場“政策底”日趨明確的背景下，市場底往往會因重大事件或因市場恐慌所營造的空頭陷阱而最終確認。

　　綜合來看，國內短期不確定因素是大盤維持弱勢震蕩的主要因素，成交量持續萎縮所形成的市場觀望氛圍是多空雙方對政策轉向明確信號的等待與確認，短期利空因素的不斷消化和利好因素的不斷累積將促使市場在震蕩築底過程中完成量變到質變的轉化。 □西部證券 韓實