【研究報告內容摘要】

　　1、我們預計2月份CPI食品環比為-0.4%—-0.6%，非食品環比為0.2%左右，CPI環比大概率為0.0%，同比為3.2%。

　　預計未來豬肉的價格仍處於下行的趨勢中，而蔬菜的價格仍有較大概率出現回落。根據農業部的菜籃子産品批發價格指數顯示，本輪蔬菜價格從11月開始上漲直至春節前，蔬菜具有強季節性，一般每半年完成從波谷至波峰、再至波谷的1個完整週期，因此，預計蔬菜價格此後會逐漸回落。

　　回顧歷史，我們發現春節後的一個月食品價格環比負增長分別為-0.7%（春節在1月）和-1.4%（春節在2月）。因此，今年2月的食品價格環比基本符合歷史規律。

　　2、我們預計2月份PPI環比為0.2%，PPI同比繼續回落至0.1%。

　　按照我們一貫的邏輯，PMI中購進價格指數是PPI的領先指標，製造業購進價格指數在最近2個月出現了明顯的回升，同時大宗商品持續上漲的趨勢，在經濟緩慢回落的築底期，我們認為未來PPI的回落空間有限，預計在2季度會出現回升。

　　3、在歐美和主要新興市場較為寬鬆的貨幣政策下，大宗商品價格上漲對通脹仍然存在壓力，制約著貨幣政策的放鬆力度。隨著經濟緩慢回落，預計未來通脹仍處於下行通道中，二季度通脹會進一步回落至3%以下。目前市場的回購利率下降幅度較大，我們預計2月外匯佔款雖然有小幅下降，但仍然持續正增長，流動性較為寬鬆，證實了我們此前對於流動性逐步好轉的判斷。我們認為存款準備金率調整的次數將低於市場預期，而未來存款準備金率和存款利率的下調的次數和時間點關鍵是看歐債問題的演進和經濟回落的程度。如果歐債問題階段性解決，國內經濟回落速度溫和，全球流動性回復常態，則上半年最多再調整一次存款準備金率，而降息的可能性較低；如果歐債問題不斷惡化或者經濟下滑的程度超預期，導致全球避險偏好上升、流動性凍結，則會多次下調存準率，不對稱降息一次也是具有強信號作用的政策選擇。（招商證券）