投資要點

　　2012年上半年公司實現營業收入29.41億元，同比增長15.43%，實現歸屬於母公司股東凈利潤同比增長14.75%，EPS0.752元，基本符合市場預期。

　　公司上半年實現營業收入29.41億元，同比增長15.43%；其中百貨業務實現營業收入13億元，同比增長12.24%，超市業務實現營業收入10.10億元，同比大幅增長26%，家電業務在上半年行業普遍不景氣的情況下實現7.31%的正增長。實現歸屬於上市公司股東的凈利潤15599.62萬元，同比增長14.75%。公司報告期內實現EPS0.752元，基本符合市場預期。

　　公司區域壟斷優勢明顯，上半年公司各分業務增速均好于行業平均水平，超市依然為公司優勢業務。

　　上半年公司通過對百貨業態品牌結構的調整以及建發現代城門店綜合配套業務的開展，促使百貨業務收入增長12.24%，超市新開大賣場1家生活超市3家，便利店6家，保持了快速的外生擴張速度，營業收入大幅增長26%，表明公司超市業務的優勢依然可觀。尤其值得一説的是公司上半年家電業務在行業普遍增速下滑20%-30%的情況下，依然能夠實現7.39%的正增長，實屬不易，我們認為公司上半年各項業務收入增速超越行業平均水平的原因在於公司在寧夏地區的壟斷優勢，此外，公司所處西部地區受電商衝擊較小也是公司收入能夠保持的一個原因。我們認為，公司下半年各項業務收入增速將會好于上半年，但是由於老大樓閉店裝修和西寧項目開業，公司凈利潤增速可能會和上半年持平。

　　毛利率下降和銷售費用率上升致公司凈利率略低於去年同期水平

　　上半年公司凈利潤增速略低於收入增速，原因在於報告期內，公司毛利率水平較去年同期下降0.40%，主要原因為公司建發現代城新引入低毛利的國際一線品牌以及超市佔比提升所致；銷售費用率較去年同期上升0.75%，主要原因為公司新增超市營業人員和原有職工薪酬提升以及超市門店物業租賃租金上漲所致。我們預計隨著下半年西寧門店的開業，公司凈利率仍將略微下滑。

　　估值和投資建議

　　我們略微調整維持公司2012-2013年的盈利預測，預計2012-2013年實現營業收入分別為62.15億元和74.23元，，實現歸屬於母公司股東凈利潤分別為2.98億元、3.76億元，實現EPS分別為1.44元和1.82元，對應當前股價的PE分別為10.85和8.60，估值水平較低，鋻於公司各項業務不錯的表現，我們認為公司當前股價存在低估，給予公司2012年15倍PE，對應合理股價為21.59元，上調公司評級至“買入”。（湘財證券研究所）