收入繼續保持高增長，歸屬母公司凈利潤增73.93%。

　　公司上半年實現營業收入23.4 億元，同比增長21.7%，其中化粧品銷售同比增24.0%，遠高於限額以上化粧品16.3%的增速，這要得益於高夫和六神增長超預期。預計代理産品花王銷售1.4 億左右，全年銷售額有望突破3 億元。分季度看，上半年化粧品增長24.0%，慢于一季度27.7%的增速，預計自有品牌增長18%以上，主要因為二季度六神佔比提升。實現歸屬於母公司凈利潤3.6 億元，同比增長73.93%，折合每股收益0.8 元，扣非後同比增51.28%。5344 萬非經常性損益主要因為中金佳泰溢價增資天江藥業所産生。分品類看，預計佰草集上半年銷售增速在26%左右，下半年增速有望回升至30%以上，主要因為當年新門店逐步成熟、新品推出以及旺季的到來；預計高夫上半年增長近80%，得益於渠道鋪開後，銷售有所放量；預計六神上半年收入增長12%左右，進入恢復性增長階段；預計美加凈上半年有近30%增長，但上半年佔比較小，主要還是要看下半年增長情況。

　　費用控制得當，凈利率大幅提升4.75 個百分點。

　　公司毛利率同比提升0.52 個百分點，如果扣除花王，則毛利率水平提升幅度更大，主要得益於公司高毛利産品佔比提升。公司通過提高營銷費用使用效果，有效控制供應鏈成本等措施，使期間費用率大幅降低3.69 個百分點，從而使凈利率大幅提升4.75個百分點。預計下半年隨著佰草集增速加快及花王放量，公司收入增速將繼續提升，但考慮到下半年將有6000 萬股權激勵費用，業績增速將低於上半年，但全年增速有望維持在50%左右。

　　投資建議：

　　我們認為改制後公司具備做大做強的基礎、機制和動力，並將迎來新的發展機遇。目前公司薪酬體系實現市場化，並推出權激勵方案，有利於公司業績保持快速增長。預計2012 EPS 為1.19，上調2013-2014 年EPS 至： 1.46，1.94 元（此前：1.38，1.85）目標價48 元，維持 “買入”評級。（廣發證券研究中心）