先説説當前的市場趨勢：雖然經過了幾天的反彈，但現在市場的趨勢確實還不確定。我們以四分法計量的量化趨勢跟蹤模型顯示，現在市場向上的趨勢充其量只展現了25%，也就是説，上漲行情還需要獲得更多的上漲交易日的驗證。

　　但是，現在對市場、至少是對藍籌股來説，看空也許是一種“錯誤的正確”。當前滬深300的市值加權PB（市凈率）為1.5倍多一點，即使因考慮到金融股的影響，而剔除銀行、保險、券商股，滬深300剩餘股票的市值加權PB也只有1.9倍不到。

　　1.6倍的PB意味著什麼呢？A股股票在過去10年中的每年凈資産增長大概在15%左右。1.6倍的PB意味著，在3年以後，如果股票的價格不變，那麼市場的PB大概會在1倍左右。換言之，市場的PB如果在3年以後高於1倍，那麼屆時滬深300指數的點位比現在高的概率是相當大的。即使考慮到經濟在未來3年可能不會像之前那般火熱、凈資産的增長速度不如以前快，但由於凈資産的增長相對凈利潤來説是一個比較穩定的指標，因此得到的計算結果並不會相差太遠。

　　在股票的增長作用下，考慮到即使在日本這樣死水一潭的市場，PB低於1倍的持續時間也不多，那麼現在繼續看空藍籌股指數，可以説是一項風險收益率不太匹配的事情：我們不能排除市場繼續下跌的可能，但是我們能確定在這個點位上，估值每年下跌的速度能夠超過凈資産每年15%左右的上漲嗎？

　　不過，小公司股票的高估值仍然存在。中小板綜指的PB估值目前為2.9倍，看起來好像不高，但如果考慮到其中許多公司的賬面上留有大量募集資金、而我們沒有任何理由給予這些募集資金高於1倍的PB估值這個事實，就需要考慮一下對非現金部分凈資産的估值了。這個指標目前在中小板綜指是4.5倍，比2.9倍足足高出55%。相比較之下，對於滬深300指數成分股除去金融股以外的公司，這項指標是2.3，相比整體PB的1.9隻高出了21%。

　　相比較投資者對股票的冷淡，房地産（住宅，下同）的價格仍然高企。但考慮一下這個事實：按照2000年左右內地大城市的房價收益比，這個房地産的PE（市盈率）估值，大概是20倍，而現在已經飆升到了60倍左右。這得益於房地産價格在這10年裏如火箭般上升。

　　不過，內地房地産60倍的估值已經足夠高（2000年的A股PE估值是60到70倍，2007年大概在55倍），即使未來其能像中國台灣地區的房地産市場那樣維持高位運行，恐怕也難以再創新高。與此相對，上證綜指PE估值從2000年左右的60到70倍下降到了當前的10.9倍，那麼，未來中長期哪種資産會表現更好，豈不是很容易判斷了嗎？ （作者單位：信達證券）