7月，滌綸長絲價量齊升。12年7月，受油價反彈推動，滌綸長絲價格普漲1000元/噸（漲幅約+8%）；監測品種POY83dtex價差從400元/噸擴大至800元/噸，行業開機率由全年低點71.4%大幅提升至78.5%；預計PTA、滌綸長絲相關企業七月業績環比將出現大幅提升。

　　漲價預期推動滌綸長絲進入補庫週期是本輪滌綸長絲價格上漲的主因。在本報告中，我們深入分析了滌綸長絲價格波動邏輯：PTA價格波動影響市場採購心態。滌綸長絲經銷商主要是依靠對長絲未來一段時間價格的判斷來獲取利潤的，報告中我們詳述了經銷商和下游織造企業的採購決策流程。我們的結論是：（1）滌綸長絲目前已經進入成本定價的階段，價差的底部區域基本可以確定，歷史上看滌綸長絲出現類似粘膠短纖11年非理性降價的可能性不大。這一結論可以通過近年來産品價差的變化得到印證；（2）我們認為7月份的漲價為補庫週期，由於經銷商和下游織造企業的庫存（特別是一些俏銷的差別化絲）整體仍不算高，我們判斷後續長絲仍有提價空間；（3）目前外需訂單差是市場共識，如果九、十月份旺季到來，訂單能夠達到歷史平均水平就是超預期。

　　行業供需面的變化：主要原材料産能快速擴張，長期看滌綸長絲價差有望趨勢性上升。未來五年PTA大幅擴張將導致滌綸産業鏈利潤重新分配：（1）PX和MEG未來國內産能增量較少，價格將主要由國際供給主導；（2）PTA由於擴産過快，且主要長絲企業都將配套PTA産能，PTA毛利率將難以再回到20%的水平；（3）滌綸長絲工廠對PTA工廠的議價能力將增強，未來需求好轉後，滌綸長絲的價差有望趨勢性上升。

　　短期關注産品漲價帶來的業績彈性。如果長絲漲價幅度大於PTA，桐昆股份彈性更大；反之恒逸石化彈性更大。由於PTA 12年擴産較多，我們更傾向未來滌綸長絲價格的漲幅會更大這種假設情況。同時，從産品漲價的角度，我們同時也建議關注粘膠短纖和氨綸，彈性品種分別為澳洋科技和華峰氨綸。

　　PB較低提供安全邊際。由於化纖行業中報普遍較差，股價前期已經出現深幅調整，目前滌綸長絲相關上市公司的PB估值已經給左側投資者相對較高的安全邊際。從中期的角度，結合PB估值和公司發展戰略，我們建議關注桐昆股份（經營穩健，新增産能增量大）、恒逸石化（文萊項目規模有望超預期）、榮盛石化（未來向上遊拓展是看點）。（申銀萬國證券研究所）