2012年7月25日，公司發佈2012年半年度業績快報，2012年上半年實現營業總收入24.15億元，同比增長29.8%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤2.35億元，同比增長2.3%；EPS0.29元，同比增長3.6%。

　　我們的分析與判斷：

　　（一）經營情況季度環比改善

　　公司今年二季度單季度營收同比增長39.5%，環比增長22%；歸屬於上市公司股東凈利潤同比增長14.5%，環比增長32.67%；而一季度收入同比增長19.7%，凈利潤同比-9.8%，可以看出公司經營狀況季度環比改善。

　　二季度單季度歸屬於母公司凈利潤佔營收比探底回升，一季度為9.28%，二季度環比提升0.8個百分點到10.1%，季度改善趨勢較明確，而營業利潤率環比基本持平，未來還有改善空間。

　　（二）營收持續攀升，盈利能力提升

　　公司二季度營收能在經濟疲軟的環境下實現大幅增長顯示了公司在行業競爭力。

　　上半年受宏觀環境影響，公司的設備毛利率有下滑，但是我們認為隨著大臺套設備正常化以及下半年的關鍵設備壓縮機國産化，設備毛利率將緩慢回升，而氣體業務隨著眾多項目投産以及經濟復蘇，毛利率也將緩慢恢復，盈利能力下滑後開始回升。

　　（三）未來設備看煤化工增量，氣體業務進展迅速

　　根據我們之前的研究，我們大致認為“十二五”煤化工産業投資額大約為7000~8000 億元，而且實際投資額可能超過這個數，而空分設備在煤化工項目中的佔比為5%（長流程和短流程中空分設備佔比不同，取平均值），因此，空分設備的市場規模約為350~400億元，因為煤化工用空分設備主要是6萬方以上設備，在國産化率逐步提升的背景下，國內只有杭氧有這個製造能力，杭氧獲取訂單能力增強，中性估計杭氧得到其30-40% 份額，總體設備增量在100-150億元之間。

　　杭氧這些年大力開拓氣體業務，目前在手訂單60多萬方，未來還將持續開拓，這些氣體項目基本可以鎖定幾年的氣體業務高速發展，目前零售氣體業務比較淡，毛利率也遠低於同行，未來隨著項目規模化以及供給端收縮，公司的氣體業務將呈現收入和毛利雙彈性的情況。

　　投資建議：

　　我們認為受制于經濟環境，杭氧今年是困難的一年，但是經營指標開始改善，我們認為低點顯現。

　　按照中報情況，我們小幅調整公司盈利預測，預計公司2012~2014年EPS分別為0.67元、0.94元和1.21元，對應PE為16.3、11.6、9倍，未來隨著設備交付正常化以及大型壓縮機自製，毛利率將環比回升，我們認為現在是個好的買入機會，維持推薦的投資評級。（銀河證券研究所）