在供需面疲弱的背景下，銅價走勢與風險資産動向保持高度一致，對需求利空數據的逆向反應暗示銅市反彈動力正在增強。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）非商業持倉凈多變動與銅價發生背離。截至7月10日，銅期貨非商業凈多持倉依舊保持負數，為-10365手，但當周凈多量增加了2853手，對比該段時期紐約銅價下跌4%來看，發生一定程度的背離。目前非商業凈空持倉已經由6月初的16637手擴大至10365手，限制了銅價的跌幅。在投資基金的影響下，預計國際銅價下跌的空間正在縮減。

　　風險資産重獲資金青睞。截至上週五，反映標普500指數市場參與者心理狀態的VIX隱含波動率指數為16.74，暗示後市看漲情緒濃厚。國際銅價隨美股等風險資産回升的概率較大。

　　國內政策性利好前景有助於改善銅市基本面。兩次降息因非對稱調整以及貸款下浮比例，令銀行存貸差最小僅0.9%，與兩次降息之前2.4%的水平相比，差距十分明顯。在經歷了三次降準和兩次降息後，實際貨幣供應環境已經大大改善。6月人民幣新增信貸達9198億元，同比上升16%。雖然二季度經濟增長明顯差于歷史同期，三季度又是需求淡季，溫家寶總理又稱下半年經濟工作要加大政策預調微調力度，但貨幣政策與財政政策效果即將體現。對於銅價的操作來説，回避風險與防止踏空情緒正在發生微妙的轉化。

　　綜上所述，在國內政策性利好，以及國外投資基金增持凈多頭寸方面來看，短期銅價的變動方向越來越不利於空頭頭寸。若風險資産整體隨VIX指標所暗示的那樣重新上漲，則銅價跟隨反彈的可能性非常大。因此若倫銅再度衝擊7800美元時，阻力可能減輕很多。（作者係浙商期貨分析師 王琳）