分析師在線 2011-04-27 10：00

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    分析師在線：深度解析影響股價的資訊     

    新聞背景：美聯儲量化寬鬆政策

    解説：金融危機爆發後，美國經濟一路下滑，為了刺激經濟復蘇，美聯儲則開起了印鈔機，大量印刷美元，用金融術語講量化寬鬆政策，其實就是多發行貨幣讓美元貶值，從而提高本國的出口和就業提振經濟，據了解到目前為止美聯儲已經和正在實施的共有兩輪量化寬鬆政策，美聯儲首輪量化寬鬆政策是在金融危機爆發後，美國政府先後購買了大約1.7萬億美元資産，向市場注入流動性，資本市場得到明顯提振，隨後去年年底美國又開始實施了第二輪量化寬鬆政策，計劃到今年6月以前逐月購買共計6000億美元的美國長期國債，就在美聯儲不斷開起印鈔機之時，全球經濟開始發燒，氾濫的美元以各種方式流入世界各地，一方面全球的石油價格大宗商品尤其是糧食價格都不斷上漲，另一方面新型經濟體的資産泡沫越發嚴重，通脹趨勢愈加明顯，6月30號是美國第二輪量化寬鬆政策到期日，從昨天開始美聯儲開始舉行為期兩天的議息會議，這次會議的結果引發了全球資本市場高度關注。

    黃永東：面對美聯儲本週的比們會議，金屬能源和農産品等當紅明星的壓力，可能都有點大，因為這些美聯儲政策的受益者可能淪為美國停止印鈔和減少後續量化寬鬆規模的犧牲品，而在過去的近半年時間裏，他們已經有點紅的發紫了。

    量化寬鬆政策造就的“市場明星”

    解説：據統計在美國量化寬鬆計劃劃公佈至今，倫敦金屬交易所的銅價最高時較之前上漲20%，突破每噸1萬美元大關，國際金價和銀價同樣是連續打破歷史記錄，白銀價格僅今年就上漲了49%，國際棉花價格在去年11月之前就已經比年千翻了一倍，其他三大農産品大豆、玉米、小麥也揭竿而起，今年升幅分別超過15%，20%和24%，據統計美國機構大宗商品持倉流入基金達到創記錄488億美元，截至今年3月底，大宗商品持倉總額已達到4120億美元，美聯儲通過量化寬鬆計劃投入金融市場貨幣，並未只停留在美國市場，數據顯示自從第二輪量化寬鬆計劃開始後約有580億美元資金，流入了新型經濟體金融市場，這其中約有120億美元進入了這些地區債券市場，460億美元流入股市，這種現金大幅流入是新興國家股市和債券市場分別在2011年3月底上漲6%和1%的原因之一。

    黃永東：我們北京演播室請到了哥倫比亞大學全球中心東亞區的主任肖耿，你好，肖耿。應該説這個兩輪量化寬鬆貨幣政策之後，大家現在都在評論，那麼你覺得這兩輪量化寬鬆政策給我們帶來什麼，正面的影響還是負面的影響更大一些？

    肖耿：量化寬鬆政策達到美國預期目標

    肖耿（哥倫比亞大學全球中東亞區的主任）：我覺得要分美國和其他地區，對美國來講應該説已經達到了他預期的目標，就是説恢復美國老百姓的信心，特別是對股市，股市有更好的恢復，但是他沒有對房地産市場和就業有任何作用，這個也是聯儲意識到的不可能對就業和房地産起到明顯的效果，但是對全世界其他地區來講呢，它也起到了一個作用，就是説把長期的通脹預期，大宗商品價格的上升，然後這個就是説有很多的資金流入新興市場，那麼某種意義上來講呢，它政策就變成整個全球股市，還有這個大宗商品非常重要的信號，將來它的發展對進一步應該進行全球的過渡。

    黃永東：看來主要還是對於恢復信心起到了一定作用，對於實體經濟你剛才講房地産和就業並沒有帶來實質性的影響？那麼這個量化寬鬆，現在我們回過來評估一下的話，那是不是是通過對於全球流動性注水，導致大宗商品的上揚，返過來回過來導致美元輸入性通脹上升，而並不是美國經濟真正的出現了一個比較良好的勢頭，能這樣來看嗎？

    肖耿：第二輪量化寬鬆政策的影響是心理上的

    肖耿：是這樣的，就是説量化寬鬆政策本身呢，它6000億美元並不是很多，它的效果主要是從心理上傳遞一個信息，真正作用大的是美國低利率政策，低利率政策是全球性的，那這個政策它可能還會繼續，就是説它在美國的就業，還有房地産沒有明顯恢復的時候呢，它可能不願意加息，也就是説短期的這個股票市場價格上升和這個短期CPI消費價格指數上升，對它來講不是一個風險，對美聯儲來講可以隨時去應對這個風險通過加息，但是如果房地産市場和這個就業沒有持續的恢復和上行的話呢我想它還會繼續寬鬆的貨幣政策，但是主要是通過低利率，它沒有必要通過這個比如説QE3，因為那個只是一個信號，那麼在目前政治環境下呢，如果它推出QE3的話，會得到其他國家強烈的反對，我想它不會那麼做？

    黃永東：也就是你認為這個QE3，基本上沒戲了？

    肖耿：沒有必要推行第三輪量化寬鬆政策

    肖耿：QE3應該不會有了，但是它還會繼續維持長期維持低利率政策。

    黃永東：原來雙管齊下，QE2和低利率雙管齊下，你剛才説低利率是長期的，低利率是大家預期當中的，現在QE2是不是會到QE3，有一些分歧，或者説基本上結束的可能性更大一點，你剛才講到了，整個經濟狀態沒有因為這個出現變化，只是信心上，老百姓信心上有一些復蘇，沒有QE3，僅僅是一個低利率，你覺得對於房地産對於就業它靠什麼來推動它的信心呢，因為它還是要關注美國經濟的前景。

    肖耿：這個就是通過貨幣政策呢，目前看來是沒有辦法推動它的就業和這個房地産市場，但是它美國經濟本身現在已經在開始自然的恢復，就是説它可能對就業影響不是那麼大，對房地産影響也不是那麼大，但是很明顯現在已經不會繼續下滑了，所以在這種情況下呢，我想美聯儲它不會有意識去打擊這個自然恢復的這個勢頭，所以它基本的策略就是説，我還要維持目前的這個狀況，保證這個經濟能夠自然的恢復，那麼它也要考慮就是説別的國家對它的反映，但是我覺得最重要就是説呢，美國的債務呢，非常龐大，那麼這個債務問題呢，他在短期還沒有一個明顯的解決的辦法，在這種情況下呢，他就是説保持一個低利率寬鬆的貨幣政策呢，風險最小。

    黃永東：應該是一個折中的一個辦法。因為你如果繼續注水，全球大宗商品通脹會進一步提升，關鍵問題還在於對美國經濟是不是走上一個自然復蘇的狀態，去做一個判斷，好，我們下面稍候再分析，有關於美國量化寬鬆未來動向，我們的記者採訪兩位經濟學家看看他們是如何判斷的。

    屈宏斌（匯豐銀行大中華區首席經濟學家）：這個主要取決於未來油價的發展，如果油價在我們預測的120%左右的水平，我們認為沒有必要，美國可能沒有必要出現，第三輪量化寬鬆政策，但是如果油價，比如説繼續攀升到，比如説破150美元的這種大關的話，我想美國經濟可能會有繼續面臨進入再次進入衰退的風險，在這種情況下，可能美國必須出臺更激進的寬鬆政策，也就是説第三輪寬鬆政策是有可能出臺。

    姚煒（法興銀行首席中國經濟學家）：如果要有量化寬鬆三的話，需要比如説內部經濟復蘇勢頭出現很大的問題，和國際上一些出現非常大的波動，國際市場這種能源價格或者是資産的金融市場出現很大的波動，才有可能迫使他們推出量化寬鬆三，這種概率我們認為是非常小的。

    黃永東：美國第二輪量化寬鬆政策是否會退出，第三輪量化寬鬆政策又是否會在孕育當中，我們連線招商證券海外宏觀分析師趙文利。趙文利，你好。對於這個你有沒有一個判斷，目前QE3可能性大不大？

    趙文利：第二輪量化寬鬆政策有可能退出

    趙文利（招商證券海外宏觀分析師）：現在是這樣，我們對於美聯儲貨幣政策走向，它現在是陷入一個兩難的情況，就是一方面呢由於大宗商品價格的上升，包括這個産能缺口的恢復，那麼這個通脹壓力在往上走，另一方面我們看到經濟的復蘇的這個勢頭並沒有非常強，比如説本週五將要公佈美國GP的環比增長率的增長2%，那麼未來呢，這個我們看到房地産市場還在這個房價往下走，那麼壓力還是非常大，所以這兩方面使得美聯儲再回收流動性方面顧及就會非常多，從這個短期來看，我們覺得QE2在6月份如期結束可能性比較大，短期內推出QE3可能性非常低，經濟儘管我們看到增速在回落，但是出現嚴重衰退的可能性還是非常低，那麼另外現在美國財政問題已經引起了投資者的普遍關注，美元最近一直是非常軟的，現在美國指數在73左右了，所以説如果再推出QE3，那麼美元面臨信息危機可能性非常大，我們覺得如果美國經濟不出現嚴重的第二次衰退的話，那麼推出QE3，必要性可能性非常高低。

    黃永東：但是你剛才講到了這是一個兩難的選擇，既然不能推出QE3，但是同時美國經濟復蘇的勢頭還不是很明確，那麼會不會有一種折中的辦法？

    趙文利：我覺得就是一方面從現在開始到6月份結束QE2，美聯儲會繼續觀察一下經濟復蘇的情況，另外一個就是可能比如非常明確地推出QE3這種可能性不大，但是推出一些，比如説過渡性的安排，一些靈活的安排，那麼穩定人們對於利率的走勢的一個預期也好通脹預期也好，穩定市場的可能性還是比較高的。

    黃永東：那麼另外我們最近一直在關注，就是如果説QE2就此結束的話，有人提出來這麼一個觀點，説是債券的價格可能會出現下跌，然後債券的利率會上升，導致全球資金回流到美國，類似于像美國加息的這麼一種效果，你覺得會出現這種情況嗎，如果出現這種情況，對於美國乃至於全球的經濟會出現什麼樣的影響？

    趙文利：是這樣，雖然我們看到QE1和QE2，實際上承接了85%的債券購買量，也是就是説美聯儲購買對於穩定市場作用非常強烈，但是我們看到利率並沒有像之前大家普遍預期的，比如推出QE1和QE2，國債利率明顯向下走，某個階段上升的幅度還是非常大，所以説如果僅僅是從QE2結束就得出來利率明顯上升這樣一個結論，我覺得現在還是言之尚早的。

    黃永東：你覺得QE2到此結束對於中國經濟會産生什麼樣的影響？

    趙文利：量化寬鬆政策退出有利於緩解通脹壓力

    趙文利：QE2到此結束，我覺得一方面來講，大家覺得短期內寬鬆貨幣政策再加碼可能性非常低了，這樣給全球造成通脹壓力就不如之前這樣的高，那麼中國現在就是從國內來講，貨幣政策的收緊，已經啟動的非常早，那麼加息還有這個存款準備金率調整，包括這個外匯帳款對衝的作用非常好，海外這一塊流動性仍然是氾濫的情況，所以我們覺得儘管現在流動性再價碼的可能性不大，但是從量上來講，全球流動性仍然非常多，而且從銀行可貸資金這一塊也是非常多，所以我覺得短期內對中國的影響可能更多的是一種從信號或者信心上的影響比較多，實質性的影響，我覺得海外的流動性氾濫的情況，在未來兩到三年之內都很難出現根本性扭轉。

    黃永東：沒有增量，但是不代表存量已經逐步出現回籠的狀態，應該説流動性還是非常氾濫，但是提供給中國的管理層，可能它的貨幣政策的靈活性會更加加強，謝謝趙文利。下面關於是否會推出第三量化寬鬆政策，美國本土的機構也發表他們觀點，我們來了解一下他們的看法。好，我們下面回到北京演播室，還是和肖耿來做一個交流，剛才就談到了經濟方面的情況，還有你談到一個債務的問題，那麼量化寬鬆和債務之間有什麼樣的關聯度呢？

    肖耿：量化寬鬆屬於美國財政政策

    肖耿：量化寬鬆呢，在美國實際上它是一個財政政策，就是説它在美國沒有辦法再加稅或者增加赤字的時候，它就通過聯儲局來發鈔票，實際上可以認為它是一個財政政策，所以這個美國的這個赤字呢和這個債務問題仍然嚴重，但是目前可能沒有必要通過這個量化寬鬆三來進一步進行財政刺激，但是它的貨幣政策主要是利率，那麼利率基本上它沒有任何這個徵兆，它會提高。

    黃永東：改變它的策略。

    肖耿：因為美國它基本上策略就是説，它的國債呢，它的經濟狀況呢，在全球來講，在這個發達國家最好的，歐洲比它還差，日本就更不要談了，所以他並不擔心沒有人買美國國債，短期內沒必要加息，短期內不擔心通貨膨脹，所以實際上我覺得我們應該認識到，就是説這個美國的策略，它實際上意味著這個全球的通脹，在短期中期長期，都會維持一個高位，那麼這個呢，實際上呢，是對美國目前的經濟是最好的，對解決它的長期的債務也是最好的選擇，但是呢，對新興市場國家呢，包括對歐洲呢，都提出了非常嚴峻的挑戰。

    黃永東：那你覺得這樣的一個狀態，現在比如説通過了這個美國的這個經濟的這次會議，你覺得會有什麼樣的一個改變嗎，因為你剛才講了，如果繼續實行QE3的話，其他國家會表現出一種抗議的態度，那麼如果是這樣的話，那美國接下來你覺得除了停止QE2之外，還會有其他的一些新的舉措嗎？

    肖耿：美國將會繼續實行低利率政策

    肖耿：我覺得它這個會議結束之後呢，聯儲局它這個主要的目的就是做攻關，它要一方面繼續它的政策，就是低利率政策，等於是美元貶值的政策，還有包括鼓勵通脹政策，但另一方面它要給全世界一個解釋，就是説它因為很多人説它不負責任嘛，但是它説我有這個需要，我也不想製造通脹，因為我們沒有通脹壓力，如果有通脹，我們可以馬上可以制止它，主要是攻關。

    黃永東：那麼最近我看到，蓋特納他也説這麼一句話，他説保持美元的強勢，這個好像跟美元的現狀有點不同，你怎麼來看這個説法？

    肖耿：這個實際上呢，它也不矛盾，保持美元的強勢，實際上意味著什麼呢，它覺得美國債券是最受歡迎的，其他歐洲債券和日元，還有其他都不如它的，只要它的債券是最有價值的，它美元就可以保持強勢，但是呢它可能希望就是説別的國家的通貨膨脹率高過美國，那麼這是它的目的，就是説它如果中國的通脹，歐洲的通脹都高過它，那麼這些國家的成本都高過美國，那美國就可以出口，美元還是最強的，因為大家都在通脹，所以大家都在通脹的時候呢，它的這個債券還是最可靠的，所以它這個政策它是很明顯，絕對不會説採取弱美元的這個政策，但是實際上呢，它是要鼓勵美國的出口。

    黃永東：所以現在大家非常管的就是美國是不是會加息，什麼時候加息的問題，那麼你覺得目前的這種格局，是不是這個給其他國家的貨幣政策業帶來了很大的這個影響呢？

    肖耿：非常大的影響，但是呢我覺得呢，比如説歐洲呢，它加息對吧，但是它加息是為了應對通脹，所以它的通脹有可能超過美國的通脹，那麼它加息以後呢，它的實際利率呢，還是？

    肖耿：很低，跟美國應該説差不太多，主要是為了防止負利率出現，對其他國家來講，我想很快就會出現一種情況，各個國家為了應對通脹，都需要加息，但是加息之後呢，這個匯率呢，相對還是會穩定，因為各個國家都不願意通過升值來損失自己的這個。出口的能力，但是它又不得不控制住這個通脹，那麼也就是説，這個中長期的通脹的這個預期，會整體提高，那麼我覺得特別是新興市場國家，像中國呢，它的通脹率呢，就必須要高過美國的通脹率，相當一個比重3%、5%都有可能，那麼這個就加上這個全球美國的通脹率它也會上升，現在已經是2.7了，所以我們將要面對的是一個高通脹的環境，就在高通脹的環境下，我們怎麼樣能夠制定貨幣政策，能夠在高通脹的環境中呢，還保持國內資源的有效的配置，也就是我們要通過加息，來保持避免負利率，這個是對各個國家提出我覺得最大的一個挑戰，因為現在我們已經完全脫離了金本位，那麼美國最大的經濟體它有嚴重的這個債務和赤字，那麼這個背景就是除了一個比較長時間的一個高的通脹的話，他沒有別的辦法解決。

    黃永東：現在美國通過兩種方法不斷地就是印鈔，一個是你剛才講的QE2，它也是在印鈔，將來發債可能也是增加債務，那麼這樣就導致一個長期通脹的過程，那麼現在的問題是，就是説如果説你認為中國應該加息的話，那無疑當中這個人民幣升值有壓力，人民幣升值壓力之後呢，熱錢就會流入，那我們的貨幣政策它的壓力就會增加？

    肖耿：我覺得有一個誤解，大部分都會賺逆差，因為賺逆差太辛苦了，要放銀行放一年才賺兩三個百分點，那麼它主要的目的是賺人民幣升值，還有就是通過股票市場房地産市場泡沫，他低進高出。套利，所以實際上加息我覺得不會鼓勵熱錢，反而會把熱錢趕走，加息之後呢，房地産市場。

    黃永東：降低了他們的預期。

    肖耿：加息之後，沒什麼好賺了，我是覺得國內的利率太低了，因為你要跟。

    黃永東：但是肯定要加好幾次息才能達到趕走熱錢的目的。

    肖耿：這麼看，國內的利率官方利率和溫州的這個非正規的這個金融民間率差距太大，如果我們這兩個利率能夠差不多的情況下，我覺得這個熱錢不會進來。