日曆套利，也被稱為時間套利或者跨期套利，是水平套利的一種組合策略。該策略特點在於，投資者就期權到期日時間進行差別化交易以尋求套利機會。在正式介紹日曆套利之前，有必要簡單歸納下前篇章所述的蝶式組合與鷹式組合中性特點。作為中性策略，蝶式組合與鷹式組合的盈利性並不建立在看多或看空市場的頭寸上，而是建立在對於市場波動率的判斷。買入蝶式或是鷹式，意味著投資者可以從時間價值的消減中獲得收益，並且可以鎖定股指大幅度上下劇烈波動的風險。然而，由於蝶式與鷹式組合所涉及操作的期權數量較多，構建交易成本也相應較高，對於普通投資者而言，也許並不適用。日曆套利既結合了蝶式與鷹式組合的優點，即買入操作的投資者得以從窄幅振蕩市的時間價值消減中獲利並控制風險，又舍去了敲定三、四筆期權操作的手續費與複雜性，對於普通投資者而言更易上手與操作。

　　嚴格意義上説，執行日曆套利策略的交易者僅僅交易時間差異，而並不交易標的資産的實質性價格變化。在買入日曆套利組合中，通常涉及兩筆期權的操作，投資者買進一定數量的某個未來月份將到期的期權，與此同時，賣出相同數量執行價相同，但到期時間更近的期權。

　　買入日曆套利盈利示意圖

　　日曆套利的盈利點主要在於期權的因時減值因素，由於近期到期期權因時衰減遠勝於遠期到期期權，便存在了套利的機會。隨著時間的消逝，因時減值的作用在近期到期期權上程度會比到期日較遠的期權要大的多，即近期期權價值的衰減要遠勝於到期日較遠的期權，如此，投資者在近期期權到期日前將該套利頭寸平倉了結，以獲取遠、近期權的價值基差的變化。

　　日曆套利的優點在於初始投資相對便宜，並且很容易調整頭寸組合。由於日曆套利構建初始是一種債務套利行為，其最大的風險雖然是初始構建時所付出的權利金成本，但相應鎖定了風險。構建時費用有限，日曆套利的風險收益卻比較可觀。如果期權的隱含波動率上升，即期權價格發生躍升，但標的資産價格並未實質性變化時，交易者在短期內便可以獲得可觀的盈利。

　　此外，作為一種水平套利手段，日曆套利通常在同一執行價格不同到期時間內的期權上配置組合，因此不論到期日遠近，期權頭寸在建立初時屬於同實值或同虛值期權。因此，刨去因時減值的因素，日曆套利也是一種交易隱含波動率的行為。其期權隱含波動率高，市場有所傳聞但無實質性實現時，較遠到期期權的價格表現會相當活躍，從而使投資者獲得收益。如果傳聞一旦兌現，較遠到期期權的隱含波動率銳減導致期權價格也順勢下降，該套利頭寸勢必也將蒙受損失。總而言之，日曆套利是一種限定風險的策略（單純考慮買入日曆套利），它可以使得投資者在標的資産相對保持窄幅波動之時，從期權的因時減值中獲利。(興業期貨)