熊市套利組合，是採用與牛市套利完全相反的頭寸建立的，主要以看空為方向的策略組合。與牛市套利類似，熊市套利也同樣可以採用買權或者賣權加以建立。

　　熊市賣權套利

　　既然熊市套利主要以看空為盈利方向的組合策略，以同樣具有天然看空屬性的賣權為操作對象，利用高低執行價格不同的賣權的相反操作，達到組合目的，是比較容易理解的。在熊市賣權套利策略中，投資者預期行情將下跌到一定水平，希望能通過買入一定手數賣權從熊市運行中獲取收益。同時，為了控制看空策略的操作成本，投資者借由賣出較低執行價賣權獲取一定權利金收入以降低總體套利策略的投資成本。

　　熊市賣權套利其本質是一種債務套利行為，因為定約價較高的賣權價格總高於定約價較低的賣權價格，組合構建初始必然是處於權利金凈流出的狀態。投資者通過買進較高定約價賣權以實現看空盈利，同時賣出低定約價賣權作為套保，削減賣權買入的初始投資，但同時也嚴重限制了短期內當市場朝有利方向運行時投資者的潛在收益。通常使用此類套利行為的投資者對後市持看空態度，但由於賣權價格相對較高，而不願承擔萬一預期落空權利金全額損失的風險，從而建立套利。

熊市買權套利

　　與牛市買權相反，投資者通過買入定約執行價較高的買權，同時賣出定約執行價較低的買權，如此便創造出與熊市賣權套利效果等同的策略頭寸。在該策略中，投資者預測行情下跌，從而賣出賣權希望從熊市中獲取收益，同時買入較高執行性價買權來降低風險。熊市套利若是以買權構建，則涉及賣出較低執行價格買權，同時買入較高執行價格買權的組合。

　　由於較低執行價買權的期權價格必定比較高執行價格的買權要貴，因此買入高執行價買權、賣出低執行價買權的熊市買權套利本質上則是一種初始投資為權利金凈流入的信用套利行為，並且由於該信用套利建立中，有著買入期權為賣出行為套保的另一手交易，因此在各交易所慣例中對其質押要求會相應放鬆。相對於純粹賣出期權的信用套利而言，具有較低風險，以及伴隨著較低質押要求而呈現的更高杠桿力的特點。

　　與牛市套利策略類似，熊市套利同樣在限制風險的同時限定了收益。投資者利用熊市套利組合在股指上漲時控制損失，在股指下跌時則限制了收益空間。投資者通常採用此類套利策略來控制其買入單獨買權或賣權的成本。事實上，這種構建一個套利組合來對衝期權成本的做法是否具有效益值得再商榷，但實戰經驗中，若高期權價格是源於預期股指短期內將爆發性波動，則使用此類套利組合未必合適。若股指在一段時間內均表現粘滯未呈現明顯波動，則期權價格會對股指波動率産生一定的溢價，此時構建牛市套利或熊市套利來控製成本為可取的策略。實際運用中，此類垂直套利模型還時常作為單獨買入買權或賣權的善後行動出現，即鎖定盈利或向上、向下移倉以控制當初單期權操作的進一步損失。(興業期貨)