差價組合，也被稱為垂直套利，即按不同執行價格同時買進以及賣出同一到期日的買權和賣權。差價組合主要有四種形式：牛市買權套利、牛市賣權套利、熊市買權套利、熊市賣權套利。本篇章中，先對最為流行的套利形勢——牛市價差套利進行介紹。

　　牛市套利，顧名思義，可以在標的資産即股指上行時盈利。在牛市套利中，投資者按一定定約價買進若干手買權或賣權，同時，按更高的定約價賣出相應手數買權或賣權。牛市套利在標的股指上漲時會有所獲利，因此是一個略看多的期權頭寸，但由於其同時存在買進、賣出兩種操作，因此該套利模型的潛在盈利和風險都是有限的。

　　牛市買權套利

　　牛市買權套利由買入一手低執行價買權，同時賣出相同到期日十點的較高執行價買權兩部分組成。在該策略中，投資者看好後市，但認為後市未必快速上升，並且投資者預計後市股指升至某一價位會獲利回吐。考慮到時間消耗因素，可能會對單獨買入買權不利。此外投資者也不希望付出過多的權利金。因此，投資者可以通過買入低執行價格買權，並賣出高執行價格買權，形成風險有限、回報也有限的穩妥策略。

牛市賣權套利

　　牛市賣權套利通過買、賣執行價格不同的期權來謀求盈利，只是其操作的期權為賣權，並且由於賣權的價格與執行價格同向變化，利用賣權建立起的牛市套利是一種信用套利。也許有人會心生疑惑，既然是涉及到賣權，那應該看空性的策略，為何歸屬於牛市套利？事實上，此套利策略雖涉及賣權，但卻適用於投資者看好後市的環境中。其主要盈利點在於投資者賣出賣權獲得的權利金收入，該收益建立在投資者看好後市的基礎上。同時，投資者買入低執行價賣權，並非謀求股指下行獲取收益，而是為了控制股指可能出現下行時賣出賣權的頭寸大幅度損失的風險。

　　建立牛市套利的凈成本等於凈債務加上手續費。由於套利涉及期權賣出的操作，因此套利交易也同時涉及保證金要求。通常來講，建立牛市套利頭寸的投資者對後市是謹慎看多而非過分看多，否則會選擇直接買入買權獲取股指實質性上揚時的完全收益，而不會通過既買又賣反向操作鎖定風險的同時也鎖定了收益，更不會操作牛市賣權套利策略。只有當投資者對後市謹慎看多時，牛市套利策略風險、收益雙向控制的特點才符合投資者的投資目標。如果股指在到期日前有緩慢的、較小幅度的上升運動，牛市套利策略的表現便會優於單向買入賣權的操作。

　　此外，牛市套利操作還可作為單純買入買權的後續移倉或是鎖倉的工具。當投資者買入買權卻發現其面臨未兌現虧損（標的物當前價格小于買入買權時的價格），則其可通過“向下移倉”（賣出雙倍手數手中所持有的買權，買入更低價格相應單倍手數的買權）構建出一手牛市套利，從而增加其恢復到收支平衡的機會；如果投資者面臨未兌現的盈利（標的物當前價格大於買入買權時的價格），他可以在較高定約價上賣出買權來鎖住部分盈利。(興業期貨)