蝶式組合與鷹式組合均屬於較為複雜的套利組合，雖然從形式上它依然是對執行價格的差異進行交易配置，但其涉及的期權操作不再僅限于2筆，而是多筆期權交易的組合。

　　蝶式組合

　　蝶式組合是一種偏中性的策略組合，即不存在多空的偏重性，而是對股指的波動情況進行交易操作。蝶式組合根據波動率的偏好性分為買入蝶式與賣出蝶式兩種操作。實際操作中，賣出蝶式組合的交易者通常為專業的投資機構，對普通投資者可能並不適用，因此本篇將重點介紹買入蝶式組合的操作。該組合通常需涉及3筆不同定約價期權的操作，適用於希望從標的指數的窄幅波動的預期中盈利，但卻不願意承受賣出跨式套利或寬跨式套利而可能産生的雙側風險的投資者。以下圖為例，如果僅採用買權，蝶式套利可由買入1手較低定約價A的買權，賣出2手中間定約價B的買權，同時買入1手較高定約價C的買權來構成。買入高、低定約價買權的成本可由賣出的2手中間定約價期權的權利金收入部分補償。因此，蝶式套利具有投資成本低、風險有限的特點，且買入蝶式套利的投資者其盈利所對應的價格區間也較為有限。

　　以買權構建的蝶式組合套利

　　事實上，買入蝶式套利可以看成是一手牛市套利（買入A買權、賣出B買權）與一手熊市套利（賣出B買權、買入C買權）的組合，牛市與熊市兩組套利如果有共同的中間定約價B，便可以相互疊加形成蝶式套利組合。

　　鷹式套利

　　基於買入蝶式組合盈利區間相對狹窄的缺點，投資者開始採用另一種具有四個不同定約價的期權來構建組合策略，以此拉開最低執行價與最高執行價兩腳（上圖的A點/C點）的距離，拓寬組合的盈利區間。這種方式，也被稱為鷹式組合。鷹式組合則可視為是從蝶式中變化出來的，較之蝶式有更大的盈利平衡點間距的“翼展”。

　　構建買入鷹式組合期權的基礎則通常是以不同的執行價格出售一份虛值買權合約和一份虛值賣權合約，在構成賣出寬跨式套利行為的基礎上，為了給這部分空頭頭寸提供保障，另行各購買一份虛值買權與賣權合約，並且執行價格同初始購買的期權價格的間距往左右兩側拉大（也可以採用四個同種類但執行價不等的期權構建，如下圖所示）。鷹式組合可以看作是蝶式套利的衍生組合，因為除去中間定約價兩筆期權的敲定價格不同外，其特點與蝶式組合相倣，其組合盈利性不單純基於市場上行或下行的具體表現，還基於對市場波動率情況以及期權各波動性因素的影響。這個策略最大的好處是不用關心市場向哪移動。與買入蝶式組合相同，買入鷹式組合可以轉換成一手牛市套利與一手熊市套利的組合。(興業期貨)

　　以買權構建的鷹式套利組合