週三上證指數下跌5.14點，跌幅0.23%；深圳成指下跌30.09點，跌幅0.32%；中小板指上漲8.76點，漲幅0.20%；創業板指上漲3.01點，漲幅0.42%。從行業看，有色金屬、家電和鋼鐵跌幅超過1%，食品飲料、醫藥生物和電子出現上漲。

　　在投資者預期比較悲觀的情況下，博弈性的反思具備可操作性的反彈。目前A股的估值已經處於歷史底部，市場已經隱含了投資者較低的悲觀預期，具體表現在對於經濟下滑、中報業績不達預期的擔憂。事實上，當市場情緒過度一致悲觀的時候，特別是把長期難以證偽的問題短期化時，可以博弈性的反思觸發市場反彈的力量。一方面，從稍長一點的角度來看，經濟轉型、增速下臺階的過程中，股市未必沒機會，比如，A股1996-2001年；日本、台灣、韓國、香港等地區經濟下臺階步入中增速時，股市至少呈現寬幅震蕩市，甚至是牛市。另一方面，從短期的角度來看，政策、經濟、通脹等方面的一些積極因素均在積累，尤其是積極的股市政策仍在持續推進中，這有助於社保基金、QFII和養老金等中長線資金的進場。今年以來，證監會和外匯管理局明顯加快了QFII的審批速度，上半年，無論是從獲批家數還是獲批金額上均達到歷史新高，5月社保基金和QFII的新開A股賬戶數也明顯增加，增量資金的引入有助於提升市場的風險偏好，從而推動市場反彈。

　　我們認為，三季度將呈現 “經濟階段性見底企穩、通脹偏低、政策正面、房價穩定”多因素改善的共振，是投資者在熊市中可操作的時間窗口。首先，三季度將進一步驗證二季度經濟階段性見底。5月數據顯示，4月經濟加速下滑的趨勢得以緩解，年內GDP增速有望實現L型。其次，三季度，通脹回落至2%左右的低位，給予政策加力放鬆的操作空間。5月CPI同比3%，6月CPI有望降至2.7以下。最後，“穩經濟”仍是政策主要任務，同時，圍繞“調結構”、“改革” 以及制度性紅利的輿論力度增強。6月8日央行降息是最明確的“穩經濟”信號彈。

　　投資策略上，靈活遊擊戰為主，把握時間窗口，深耕結構性機會。深耕耘成長性行業，關注“調結構” +“穩經濟” 的“公約數”，一方面，是結構調整的受益者，供不應求，需求仍在擴張；另一方面，政策積極扶持。具體而言，包括，環保、高端裝備、軍工、新材料等新型投資相關行業，以及文化傳媒、互聯網相關、旅遊餐飲、醫療保健等消費升級行業。配置型機會，關注非銀金融、地産、電力等板塊，受益於降息、降準等政策放鬆，以及行業競爭環境的改善。（興業證券研發中心）