週二，上證指數下跌16.07點，跌幅0.7%，深圳成指下跌59.57點，跌幅0.6%；中小板指下跌2.54點，跌幅0.06%；創業板指上漲0.79點，漲幅0.11%。從行業看，煤炭、通信、鋼鐵、交通運輸、汽車、有色金屬下跌超過1%，僅醫藥、房地産、建築上漲。

　　6月7日晚央行宣佈降息；6月9日發佈的經濟數據顯示經濟加速下跌趨勢有所緩解，投資、出口好于預期；6月11日發佈的信貸數據顯示新增信貸接近8000億且中長期貸款佔比提升。然而，A股卻仿佛忽略了這些好消息，銀行股甚至開始破凈大潮。這反映的是，投資者已經接受了經濟下行的現實，空頭思維的慣性之下，投資者不再表現為“給點陽光就燦爛”，反而是多疑和猶豫，即使看到還不錯的數據，也質疑其持續性，看到政策出手，也質疑其是否能夠托底經濟。但是，恰恰是投資者預期較低的情況下，現實反而容易超預期，從而推動行情反彈。

　　我們認為，年內經濟有望實現L型，經濟下滑最快的階段已經過去，後續“穩經濟+調結構”政策組合拳不斷，完全可以用有利於“調結構”的措施來穩經濟，而絕不會在“中央換屆年”出現經濟硬著陸。

　　未來數月是 “經濟橫盤、通脹偏低、政策正面”的操作窗口期。5月經濟增長數據緩解了4月加速下滑的趨勢，通脹加速回落。5月份，工業增加值同比增速較4月回升；進口同比大幅回升驗證內需改善；固定資産投資單月增速回升，房地産、製造業、基建投資單月同比增速都出現回升；消費實際增速較4月回升；5月CPI同比3%，根據興業宏觀，6月CPI有望降至同比2.1%，給予政策放鬆充分的操作空間。5月新增貸款7932億，較4月6818億大幅回升，，中長期貸款佔比上升，顯示穩增長政策正得到落實，6月貸款有望繼續放量。

　　降息助推資金價格中樞回落。具備趨勢性代表的意義的3個月SHIBOR利率上周回落8.05bp，本週前兩個交易日已回落3.2個bp，四個地區票據年化利率上周回落幅度均超過50bp，本週前兩個交易日持平；國債、央票收益率回落；低等級信用債收益率繼續大幅回落，信用利差收窄。

　　投資策略：理性的投資者必須正視改善正在積累。流動性寬鬆導致資金價格系統性回落，通脹持續回落加大政策調控空間，政策微調加力幫助經濟企穩，未來數月是明明白白的操作窗口。超配穩增長與調結構的“公約數”，（1）民生投資相關的（環保、鐵路高鐵、核電等電力設備、水利市政類等）+民生消費相關的（食品飲料、醫藥、餐飲旅遊、消費電子等）“公約數”板塊，長短皆宜，有望獲得估值與業績的雙升；（2）維持金融（更看好非銀金融）、地産、電力等板塊的基礎配置；（3）願意折騰的進取型投資者可以假裝炒炒週期股，博弈國內和海外的政策放鬆預期、波段操作。（興業證券研發中心）