宏觀環境:放眼經濟大週期,增速回歸電力受益。2012年,全球經濟依然增長乏力,我國經濟增速明顯放緩,經濟週期處於回調趨勢之中。正如我們之前報告所做預測,中國電力行業的逆週期特性,使其在增速回歸、大宗商品價格回調的過程中明顯受益。

　　供需形勢:用電增速下降,供需矛盾緩和。受鋼鐵、有色、建材、化工等用電大戶用電增速放緩影響,國內用電增速出現超預期的大幅回落,我們將全年全年用電增速下調到8.7%。雖然在“迎峰度夏”期間“區域性、時段性、季節性”用電缺口仍會存在,但是並不會出現大面積的缺電。

　　火電盈利:行業迎來轉機,盈利大幅增長。火電行業經營環境正逐漸好轉,一方面上網電價有較大幅度提升,另一方面受國際煤價下跌、進口煤激增以及煤炭需求放緩影響,國內煤炭供需關係轉變,煤價下跌趨勢隱現,行業迎來實質性利好。我們測算,2012年,火電行業盈利將逐季增加,全年利潤總額預計達到816億元。

　　水電盈利:來水增加,央行降息,迎來雙重利好。根統計,5月中旬以來,全國降水明顯增加,給汛期來水恢復帶來良好的預期。另外,近期央行降息,對於高負債的水電行業來講,大幅緩解了其經營壓力,我們測算,2012年,水電行業利潤總額為438億元。

　　投資策略及重點公司推薦:電力行業價值整體被低估,在行業盈利向上趨勢確定之後,估值修復只是時間問題。我們重點推薦:(1)對煤價敏感性高,受益煤價下跌的公司,如華能國際、粵電力A;(2)受益來水增加和財務費用減少的公司,如長江電力、黔源電力(3)長期成長性確定的公司:國投電力、內蒙華電(4)受益金融創新政策,參股金融資産價值被低估的公司,如深圳能源、寶新能源。

　　風險提示:經濟快速回暖,煤價上漲拖累火電;全國持續乾旱,影響水電。（招商證券）