招商證券近日發佈了題為《中級反彈：一波未平一波又起》的A股2012年下半年投資策略報告。報告認為，經濟下行週期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底；中級反彈正向中期演化，支持因素從流動性改善到基本面改善。

　　宏觀面上，招商證券認為，通脹下行週期確定，貨幣信貸將回升。報告預測下半年消費者物價指數（CPI）將回落至3%以下。歷史上，當CPI回落至3%以下後，信貸和貨幣增長將進入上行週期，流動性鬆動將從銀行體系以內向實體經濟拓展，資産價格和經濟增長將回暖。

　　招商證券認為，經濟下行週期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底。邏輯在於：其一，房地産去庫存非常順利，預計四季度房地産供需將均衡，屆時房地産企業將開始新開工和投資週期；其二，國際大宗商品價格下跌促成中國製造業成本壓力大減，製造業出口活力面臨回升。預計二季度是經濟底，三季度略回暖、四季度和明年上半年經濟顯著回暖。

　　報告指出，外部衝擊對A股的影響已顯著不同於2008年和2011年。2008年和2011年外部發生金融危機和歐債危機的時候，國內皆因高通脹制約，貨幣政策嚴格收縮；而現在儘管歐債危機仍然有不確定性，但國內的宏觀政策週期已進入上行，可以對衝外部的影響。

　　對於下半年的股市表現，招商證券認為中級反彈正向中期演化，支持因素從流動性改善到基本面改善。上半年中級反彈來自於流動拐點帶來的估值提升，由於通脹下行確定、流動性改善將從銀行體系內拓展到銀行體系外，估值底已出現；下半年至明年上半年將是流動性推動的中級反彈向基本面推動的中期反彈演進。隨著流動性改善拓展到銀行體系以外，將看到經濟出現底部、並逐漸回升，從而市場的上行因素由流動性改善推動，轉化為流動性改善和經濟回升共同推動，即中期反彈。

　　行業配置方面，報告認為，流動性放鬆和利率下行受益的行業地産及其産業鏈、證券保險等仍然值得配置；製造業如汽車、家電、機械等因成本壓力大幅緩解、産業活力回升而值得配置；庫存週期已處於底部的醫藥值得配置；品牌消費品如食品飲料、服裝等處於去庫存的階段，但行業內不少企業仍值得堅守。