雖然上週五央行在三年半以後再次開啟降息操作，但這依舊無法阻止A股市場在上週一跌破半年後的一路下探，日線五連陰的走勢使得整體均線形態已經呈現空頭排列，2300整數關口已被跌穿，後市岌岌可危。

　　市場企穩基本上要經歷三個底部，即政策底、市場底和經濟底，我們認為從去年11月央行第一次下調存款準備金開始就已經明確了政策底，即由原來的緊縮貨幣週期向寬鬆貨幣週期轉向。而今年滬指創下的2132點是2009年4月以來的新低，其中滬深300的估值已經低於998點時的水平，雖然本次“非對稱”降息利空銀行板塊，但從目前銀行的貸款結構看，貸款利率下浮對該板塊盈利衝擊很小，估值水平進一步下行的條件並不充分，我們認為2132就是所謂的市場底。

　　而市場對於當前是否是經濟底的爭論較大。從三個方面來看：首先，從最新公佈的5月經濟數據來看，經濟觸底跡象明顯，工業增加值因季節性因素有小幅反彈，較4月上升0.3%至9.6%。從“三駕馬車”來看，進出口月同比增幅達到15.3%、12.7%，金額均創出月度新高，雖然大幅回漲背後有去年5月基數偏低的原因，但整體回暖情況大大好于市場預期。固定資産投資增速較4月繼續下滑0.1%至20.1%，其中房地産開發較4月下降0.2%，兩者降幅較前期均有明顯縮窄。消費品零售增速較4月回落0.3%至13.8%，略微低於市場預期，但跌幅同樣出現放緩跡象。

　　其次，基建投資的審批和落實不斷加快，截至目前，發改委網站6月審批項目85個，其中81個涉及農田水利和道路橋梁等投資，總額超過兩億，基建的迅速回暖對衝了房地産投資下滑對市場的影響。

　　最後，從企業盈利週期來看，雖然5月PPI創出2009年12月以來的新低，但是其與PPIRM的差值從去年10月開始已經呈現上升趨勢，並繼上個月轉正後繼續維持正值，説明企業盈利狀況在慢慢改善，而這反映到工業增加值上往往有6個月左右的滯後，PPI-PPIRM作為一個領先指標暗示著經濟將企穩。

　　這樣來看，經濟底的雛形已經開始顯現，在目前“三底托市”的條件下，A股下行空間已被限制，我們要做的或許就是守得雲開見月明了。（作者：中證期貨 朱潤宇）