今年以來，商業銀行不斷出現存、貸款規模齊降現象，在貸款需求不足的同時，存款也在流失。資金究竟去了哪？分析人士認為，經濟熱度下降後，貨幣乘數下降，貨幣逐漸沉澱，當前已形成流動性“黑洞”。為穩定經濟增長，貨幣調控應重在擴大貨幣乘數，包括繼續下調存款準備金率，可考慮下調超額存款準備金利率。

　　4月末廣義貨幣(M2)餘額同比增長12.8%，遠低於過去十年18%的平均增速，也低於今年14%的增長目標。為穩定增長、保證流動性供給，近期央行已採取寬鬆舉措，但仍然難阻M2餘額增速下行趨勢，原因在於貨幣乘數下降。

　　貨幣乘數的大小決定貨幣供給擴張能力的大小。在低貨幣乘數下，貨幣流通週轉速度放慢，存款派生能力收縮。央行一季度貨幣政策執行報告顯示，3月末貨幣乘數為3.95。近十年來，我國貨幣乘數在4以下的區間持續運行出現過兩次：一次是2008年國際金融危機時期；另一次是2011年以來至今。今年情況與2008年有類似之處。可見，當前貨幣乘數已處於歷史低位水平。

　　貨幣乘數處於歷史低位有諸多原因：一是2010年以來央行12次上調存款準備金率，使大型商業銀行存款準備金率一度升至21.5%的歷史高位。儘管此後央行三次下調存款準備金率，但目前的存款準備金率水平依然較高；二是商業銀行在過去三年中集中投放25萬億元信貸後普遍觸及75%的存貸比紅線，信貸投放受政策限制；三是經濟下行過程中，商業銀行出於控制風險考慮，信貸投放行為漸趨謹慎。四是企業行為出現內生收斂。企業負債上升，投資擴張能力不足，對信貸需求下降。

　　23日召開的國務院常務會議要求，要堅持穩健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會融資規模，進一步優化信貸結構，更加注重滿足實體經濟的需求。分析人士指出，為保證經濟增長所需的流動性供給，當前貨幣政策亟須在“擴乘數”方面有所作為：

　　一是繼續下調存款準備金率，推動貨幣乘數上升。2008年國際金融危機爆發以後，我國央行曾四次有區別地下調存款準備金率，推動貨幣乘數升至4以上。此外，考慮到當前外匯佔款增量和央票餘額大減，下半年公開市場到期資金只有3580億元。在這種情況下，存款準備金率進一步下調勢在必行。只要信貸仍受限制、外匯佔款在貿易和投資日趨平衡條件下的增量進一步減少，那麼存款準備金率將繼續趨勢性下調。

　　二是超額存款準備金利率可逐步下調甚至取消，以此降低超儲比率，抬高貨幣乘數。2005年，央行曾將超額準備金存款年利率1.62%下調到0.99%。數據顯示，一季度末，全部金融機構人民幣存款餘額84.23萬億元，金融機構超額存款準備金率為2.2%，這意味著金融機構在央行有逾1.8萬億元超額存款準備金。央行下調超額存款準備金利率，將推動商業銀行存放于央行的部分超額準備金流向市場，提高商業銀行性和資金使用效率，帶動資金活化，提高貨幣流通速度。