行情的變化符合我們關於百團大戰下半場的判斷：多空力量相持，大市值板塊的進攻動能不足，中小盤個股活躍，市場演繹“麻雀戰”，“不死心”的存量資金伺機炒作“高送轉”、“主題概念”、“低價股”等，但對於大資金而言操作性不強。今年1月9日我們的報告《百團大戰》延續了年度策略《消耗。黎明》的判斷“2012年上半年反彈時間窗口是年初到春季投資旺季前，但仍是典型的熊市反彈、仍是存量資金的博弈”；

　　反彈進入後期，上證指數已步入上半年的風險區域。百團大戰上半場陣地戰、破襲戰，而下半場麻雀戰，且戰且退。首先，對基本面的看法，由於1月份經濟數據受春節因素影響較大，因此，多空可以各自表述，給予市場反復折騰的時間。但是，我們維持今年年度策略《消耗*黎明》的判斷經濟半死不活，政策不瘟不火，真實情況和市場的樂觀預期有較大差異，最遲3月數據有望證偽。第二，從流動性的維度推演行情空間，今年2-4月份流動性環境弱于去年同期。一方面，目前的準備率水平以及半死不活的經濟制約貨幣乘數的改善；另一方面，若不考慮M0以及財政存款的變化，基礎貨幣受制于公開市場到期資金量的大幅回落以及外匯佔款的偏低，難有明顯的增長。本輪反彈的最大幅度為10.86%，已接近歷史上比較具有代表性的幾次春季攻勢10%-15%左右的反彈空間，除非有其他超預期利好因素推動，否則指數向上明顯拓展空間的可能性較小。

　　我們維持百團大戰的策略上，存量資金博弈的行情，先保存實力，後考慮獲利，若錯過交易性機會，不必過度擔心，刀口舔血的操作難度本來就很大。配置上，仍維持“類債券”藍籌股的優先配置地位；維持均衡倉位，建議倉位較重的投資者利用反彈的機會減倉、調倉，提防前期持續獲得超額收益的板塊和個股獲利回吐的壓力；如果在春季投資旺季前想參與“麻雀戰”折騰，可以關注年報超預期和高送轉契機的成長股反彈，以及季節性因素的刺激（如農業、農用化工、通信設備、汽車、家電、水泥等），若要參與仍需要留一份清醒知進退。（興業證券研發中心）