自去年年底以來，宏觀經濟的超預期下滑為債市收益率下行奠定了基礎，固定收益市場出現顯著的投資機會，加之連續“降準”改善債市資金面狀況，整個收益率曲線大幅下移。首先表現為利率債收益率大幅下降，利率債為信用債打開了收益率下行空間，未來一個階段低評級品種持有期收益吸引力仍在。投資固定收益工具的債券市場基金以及貨幣基金都獲得較高正收益。相應的同期股市下跌也是系統性風險釋放估值洼地形成的過程，目前可轉債整體估值仍處低位，如果下半年實體經濟企穩，可轉債的投資機會是未來重點關注的方向。

　　每一輪固定收益市場行情的內在邏輯有很高的相似性，一般在經濟從衰退到復蘇的初級階段，利率首先企穩、然後出現利率下降，反應在固定收益市場中，超額收益一般先出現在利率投資品種中，然後是高等級品種，其次再到高收益品種，歷史上固定收益市場行情大致是這樣的節奏，只是會在具體的時間點上有一些差異。

　　債券的收益基本上可以分為兩部分，一部分是持續的票息收益，只要債券不違約，債券投資者就能享受到票息收益，另外一部分是資本利得，來源於資本市場上債券價格的漲跌帶來的收益。目前中國的政治週期、經濟週期處於一個微妙的時期，宏觀環境對固定收益市場比較有利，政策相對來説是比較放鬆的，資金面非常寬鬆，利率處在比較確定的下行通道中。這一點從銀行協議存款利率的變化可以初見端倪——銀行6個月協議存款利率近期持續下行，是未來半年利率下行的信號。若未來半年沒有利率上行風險的話，投資債券的收益將非常確定，對於債券的持有者來講，獲得資本利得只是多少的問題，負收益的可能性很小，而較高的票息收入基本上可以保證。持有高票息的債券獲得穩定的收益是未來三個月、半年甚至一年對投資者而言非常有利的做法。

　　從各類固定收益投資品種的投資回報來看，利率債與去年年底相比收益率已經大幅下行，持續上漲空間有限，今年年初高等級信用債券也已出現了一輪上漲，後期市場機會將主要集中在中低等級債券。目前中低等級信用債的普遍都還有7-8%的到期收益率，隨著信用利差的縮窄，持有期收益還可能更高。收益主要來自預期信用利差的下行，去年在個別信用事件出現之後，債券兌付的風險上升，在定價上市場對此進行重新評估，信用利差大幅上升，隨著政府、國資委、企業對到期兌付的辦法進行了重新梳理，債券信用利差有望下行恢復至正常水平，在這個過程中高收益債券收益值得期待。

　　從歷史的情況來看，貨幣市場基金現在處在一個收益率偏高的時期，隨著資金面的寬鬆以及利率的下行，收益率可能會出現一定程度的回落，但是仍然有望保持較高的水平。按照貨幣基金的組合久期180天來看，貨幣基金收益週期大概是半年到一年左右，隨後才會進入下一個自然週期。與往年的情況不同，隨著協議存款的放開，貨幣基金獲得新的收益來源，今年一季度三到六個月的協議存款利率大概都是在4.7%到5.3%之間，所以貨幣市場基金未來一個季度有望持續取得高於歷史平均水平的收益。（摩根士丹利華鑫貨幣市場基金基金經理 李 軼）