結論與投資建議：“十二五”期間電網投資呈現結構性變化，主要向特高壓以及配電網建設領域傾斜，國網第二批集中招標結果顯示110kV 及以下電壓等級增長較快。我們認為，未來電網的投資機會更多是來自細分市場的超預期增長。（1）一次設備推薦：平高電氣，置信電氣、思源電氣；（2）看好智慧化設備龍頭：國電南瑞、四方股份；（3）關注配電和用電環節：北京科銳、新聯電子、科大智慧。

　　有別於大眾的認識：（1）市場認為“十二五”期間電網投資增速放緩，我們認為，電網投資結構性變化將帶來細分市場機會。由於年均電網投資基數較高，“十二五”電網投資整體增速將放緩，但投資結構性變化將帶來細分市場的機會。

　　（2）特高壓細分市場空間大。根據國網規劃，“十二五”期間特高壓交流線路仍將建成“三縱三橫”，目前才建成晉東南-荊門相對於半縱，未來細分市場空間巨大。雖然特高壓交流線路獲批進度低於預期，但我們認為，由於未來新建電源多在西北部，後續特高壓交流獲批加快的概率較大。

　　（3）配電網領域投資增加。“十一五”期間我國電網建設主要集中在主幹網建設，在110kV 及以下配電領域建設投資不足。美國和日本配電網建設佔比約達62%，英國達63%，我們目前佔比約達40%，投資不足。“十二五”期間，國網公司將加大配電網的建設力度，其中110kV 及以下智慧變電站約佔變電站總數的70%，配電網細分領域思源電氣、北京科銳受益明顯。

　　（4）智慧化將成投資重點。智慧化是智慧電網的顯著特徵，根據國網智慧電網規劃，“十二五”智慧化投資約1976 億元，其中配電網智慧化投資將達298 億元，佔比15.1%；用電環節智慧化投資佔比約49%，主要是由於用電信息採集系統和電動汽車充電設施建設將大範圍推廣，因此智慧化龍頭和用電信息採集企業將受益。

　　股價表現催化劑：電網招標量超預期，特高壓交流新線路獲批。（申銀萬國證券研究所）