家電行業增長步伐放緩，盈利能力穩中略升。（1）2011 年，家電行業整體實現營業收入5247 億元，同比增長了20%；實現歸屬母公司股東凈利潤201 億元，同比增長了23%。受國內外經濟環境影響，家電行業增速回落。（2）2011 年，空調行業依然是家電行業收入和利潤佔比最高的子行業，彩電行業利潤佔比則提升了5 個百分點至18%，而冰洗、小家電等佔比出現不同程度縮減。（3）2011 年，家電行業整體毛利率約19%，行業整體凈利率為4%，二者均與去年同期基本持平，上升不足1 個百分點。

　　彩電凈利潤快速增長，盈利能力顯著提升。（1）2011 年，彩電行業整體實現營業收入1625 億元，同比增長了15%；實現歸屬母公司股東凈利潤36 億元，同比增長了64%。彩電行業雖然收入增長減緩，但凈利潤實現較快增長。（2）受益於面板價格下降，LED、3D、智慧電視滲透率不斷提高，龍頭企業盈利能力均得到了提升，帶動行業整體盈利能力的改善。

　　空調增速回落，冰洗增長堪憂。（1）2011 年，空調行業整體實現營業收入1819 億元，同比增長了30%；實現歸屬母公司股東凈利潤94 億元，同比增長了26%。行業增速較2010 年出現回落，但格力、美的均實現了超行業的增長，鞏固了雙寡頭格局。（2）2011 年，冰箱、洗衣機行業分別實現營業收入1053 億元、148 億元，同比分別增長了17%、4%；實現歸屬母公司股東凈利潤分別為31 億元、8 億元，同比增速分別為2%、-4%。冰洗行業增長乏力，未來形勢不容樂觀。

　　小家電整體不景氣，廚電廠商“有得有失”。（1）2011 年，小家電行業整體實現營業收入251 億元，同比增長了13%；實現歸屬母公司股東凈利潤19 億元，同比增長了3%。2011 年收入增速在2010 年衝高之後出現回落，而凈利潤較去年僅僅增加了5000 萬元左右，漲幅微小。九陽股份、蘇泊爾、愛仕達毛利率均下降了1-2 個百分點，此外，九陽股份小家電項目營業收入亦下滑了3%，反映行業整體不景氣。（2）2011 年，三家廚電廠商在吸油煙機子行業表現突出，逆行業頹勢實現了至少16%的增長，盈利能力也得到改善；而在燃氣灶子行業表現較差，三家廚電廠商毛利率均出現不同程度下滑。

　　投資建議。2012 年4 月，家電行業估值12 倍。其中，空調11 倍，彩電14 倍，冰箱11 倍，洗衣機12 倍，小家電16 倍。從2011 年全年家電行業運行的情況來看，增速的逐季下滑成為行業趨勢。進入2012 年1 季度，儘管行業盈利向好，收入的下滑依然沒有改善。我們認為5 月家電行業沒有明顯的利好因素，預計行業估值將會維穩。我們建議重點關注的子行業有空調和彩電，重點推薦的公司是格力電器、美的電器、海信電器、青島海爾。（安信證券研究中心）