記者 周翀 ○編輯 阮奇

　　中國證監會有關負責人日前表示，《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》提出的“25%規則”並非定價天花板，而是觸發進一步披露信息的機制，證監會就此還將出臺細則。

　　同時，老股轉讓也將儘快出臺相關操作細則和監管細則。證監會將推動探索定價創新機制，並就嚴懲違法違規行為儘快修改和制定相關規則。

　　收到正式反饋1650份

　　負責人介紹説，證監會于3月31日就《指導意見》(徵求意見稿)向社會公開徵求意見。截至4月18日晚24時，共收到正式反饋意見1650件，其中個人投資者的意見1592份。總體上看，市場各方積極支持進一步深化新股發行體制改革，認為《指導意見》(徵求意見稿)充滿了改革的精神，既充分借鑒了成熟市場的經驗，也考慮了我國資本市場現階段的特點，在強化信息披露、推動市場主體歸位盡責、完善新股發行定價機制等方面取得了較大進步，方向正確，措施穩妥，具有較強的指導性和針對性。

　　“從反饋意見情況來看，市場各方的意見主要集中在以下幾個方面：(1)發行人是信息披露的第一責任人，規範的公司治理和內控制度是保障發行人積極履行信息披露義務，把握好發行“入口關”的基礎和前提。建議進一步強化發行人和相關仲介機構對公司治理和內控制度建設的責任。(2)會計師的誠信自律、客觀公正對於防範財務虛假披露行為，提升信息披露質量至關重要，應進一步明確對會計師事務所、註冊會計師從事審計等相關業務的執業要求。(3)建議明確規定發行人和主承銷商可以在獲得批文後在有效期內自主選擇適當時機啟動發行。(4)行業市盈率應更多是詢價和定價的參考，不應該成為指導價，應該細化並明確超過行業市盈率定價的信息披露要求。(5)《指導意見》對違法違規行為缺乏針對性處罰措施，應對不同違法違規行為相對應的監管處罰措施進行細化和具體化，使懲戒更具有操作性和威懾力。”負責人説。

　　加強對第三方機構監管

　　負責人表示，我國證券市場是以中小投資者為主導的市場，中小投資者缺乏研究支持，風險判斷能力較弱，投資行為容易跟風、盲從。引入獨立第三方對擬上市公司的信息披露進行風險評析，旨在為中小投資者在新股認購時提供參考，幫助中小投資者更加準確、深刻地判斷發行人的風險。風險評析報告重點對擬上市公司的風險進行評析，不對投資價值進行判斷，不薦股。

　　新股風險評析相關工作由中國證券業協會具體組織開展，相關費用由協會和交易所承擔，不增加市場主體的費用負擔。同時，中國證券業協會將出臺自律規則，“我們將加強對第三方獨立評析機構的監管，保證評析機構的獨立性和評析意見的客觀性。”

　　“25%規則”非定價天花板

　　“經過冷靜判斷或重新詢價，市場各方仍然可以選擇相對較高的發行價格。”負責人強調，《指導意見》推出“25%規則”的改革措施，其目的不是管制價格，而是強化信息披露和風險揭示，並讓投資者有更多的時間分析、消化相關信息，理性做出投資決策。這個規則對逐步改變我國盲目打新炒新的市場特徵有積極意義。

　　他説，新股發行體制改革的方向是更加市場化，不可能走回頭路。“25%規則”是觸發進一步披露信息的機制，發行人因此要增加信息披露的內容，增強風險揭示，給市場參與各方一定時間去冷靜和思考，重新審視新股發行定價的合理性。因此，“25%規則”是補充信息披露的觸發點，而非定價天花板。

　　他表示，二級市場行業平均市盈率是一個參考性指標，在適用“25%規則”時會有靈活性，既要考慮不同類型企業不同的定價和估值方法，也不會把“25%規則”絕對化。執行這一規則，證監會還會有操作細則。

　　老股轉讓將出細則

　　“本次徵求意見時，部分投資者甚至建議新股上市即全部流通，取消限售期。境外成熟市場都有老股轉讓這一機制。我國經過股權分置改革，也具備了推動老股轉讓的制度基礎。”負責人説，推出老股轉讓措施的主要考慮：一是增加新上市公司可流通股數量，緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況；二是推動老股東轉讓股票可以對買方報高價形成約束，進一步促進買、賣雙方充分博弈；三是緩解股票上市後，老股集中解禁對二級市場的影響。目的都是促進新股合理定價。

　　為降低老股轉讓可能帶來的負面影響，《指導意見》也提出了一系列針對性的措施，包括資格限定、數量限定和資金鎖定等。因此，老股轉讓措施並不是為了給老股東提供提前套現機會。

　　“一些投資者提出，在資金鎖定期內，如二級市場股票價格低於發行價時，應強制轉讓老股的股東回購股票。這一要求可以對老股東抬高發行價有一定約束，但同時也可能會刺激市場炒新，並會抑制老股東轉讓股票。從國際市場經驗看，大股東對公司股價的維護普遍是自願性選擇。”負責人説，推動老股轉讓的改革措施市場關注度高，牽涉市場主體多，利益複雜，證監會將在《指導意見》公佈實施後，儘快出臺相關操作細則和監管細則，推動這一改革舉措穩步實施。