政府投資助力經濟回升，中期市場上行趨勢不變

　　策略視點：1季度經濟增速快速回落導致政策預調微調的必要性大幅提高，政府投資，尤其是基建投資的環比改善極為確定。根據相關數據，從“項目審批—財政支出—資金來源—基建投資”的一整條鏈條近期都顯示出積極信號，政府投資對相關中下游，乃至對整體經濟的拉動作用將在未來數月得到更為明顯的體現。我們認為，以基建投資為主的政府投資能夠抵消未來地産投資增速的下滑。目前經濟的階段性底部特徵已十分明顯，再加上通脹回落與經濟低迷背景下，財政政策日益積極與貨幣政策逐步寬鬆的趨勢不會改變，從而繼續為市場的中期上行趨勢提供支持。

　　經濟回落引發財政政策趨向積極。考慮到今年7.5%經濟增長目標，1季度經濟增速快速回落導致政策預調微調的必要性已大幅增加。何況國內經濟未來還將面對房地産調控帶來的地産投資增速下滑、製造業投資增速趨勢放緩的不利環境。根據過往的歷史經驗，基建投資增速與實際經濟增速通常反向變動。經濟大幅回落通常會引發積極財政政策的啟動，尤其是在通脹壓力已明顯下降的背景下。而在經濟增長低迷與政策放鬆空間有限的背景下，未來通脹壓力不大，其對積極財政政策制約不大。

　　政府投資足以對衝未來地産投資增速的下滑。當前政府投資受過往緊縮政策影響，以及去年國內動力事故及日本核事故衝擊，正處於歷史低位。今年財政政策的實施力度將大於去年，政府投資，尤其是基建投資的環比改善極為確定。從總量上看，去年基建投資與房地産開發投資規模分別為6.64萬億與6.17萬億，基建投資規模還略大於地産投資規模，而政府全部財政預算收入與支出分別為10.37萬億和10.89萬億。我們認為今年地産投資增速還將下滑，但全年仍能維持在12%以上的水平，而基建投資增速將能回升至10%-15%。以基建投資為主的政府投資能夠抵消未來地産投資增速的下滑。

　　政府投資對經濟的拉動將逐步得到體現。今年1季度財政預算支出同比增長33.6%，明顯高於同期財政收入14.7%的增速，也高於去年同期的財政支出力度。具體來看，根據財政預算支出、財政存款下撥、國家預算內資金來源、基建投資增速、以及發改委項目審批速度、城投債發行規模、信貸投放等數據，從“項目審批—財政支出—資金來源—基建投資”的一整條鏈條都顯示出積極信號。我們有理由相信，政府投資對相關中下游，乃至對整體經濟的拉動作用將在未來數月得到更為明顯的體現。