寧波韻升：産品結構優勢較為明顯

　　2011年上半年稀土價格大漲，公司産品與稀土價格聯動，成本成功轉嫁，且價格上漲大於成本上漲，全年綜合毛利率高達42.63％，釹鐵硼産品毛利率為47.12％，創歷史最高。較有特點的是公司與戰略客戶協商，價格上漲主要發生在下下半年，四個季度每股收益分別為0.12元、0.14元、0.54元、0.52元，第四季度毛利率高達74.20％。

　　利潤主要貢獻的是釹鐵硼業務，其毛利同比增長了375％，電機行業較為較為穩定，毛利同比增長了23％。在業務構成上，收入佔比同比提高了23.5個百分點，達到了70.6％，在毛利佔比上同比提高了24.4個百分點，達到了89.3％。

　　未來看點

　　公司釹鐵硼産品結構優勢較為明顯，既具有VCM等發展前景較好的傳統高端，又具有新興産業的節能産品，減小了新興産業發展不均衡不穩定而造成的風險，同時又享受了新興産業高成長的收益。産品公司本著"做小不做大，做長不做短"原則，受稀土價格波動影響較小，隨著三園與四園的建成，釹鐵硼産品在量上穩健增長。在成本控制方面，公司與業內成本控制的風向標，對下與戰略客戶合作關係良好，2011年第三、第四季度的發展對今年現在正面影響是大概率事件。EPS市場在打開，變頻空調市場的反替代而望回歸，市場前景向好。現在稀土價格已經止跌趨穩，對公司利好。

　　更長遠的看，一體化效應將逐漸顯現，公司的普通電機業務發展穩健，公司參股29.14％上海電驅動是新能源汽車電機及其電控系統的龍頭公司，有望最早最大受益新能源汽車的産業化，也使得公司有望成為最早最大受益的釹鐵硼供應商，磁機電一體化的協同效應逐步顯現。目前還仍然還具有研發性質的小批量在生産，2011年實現利潤0.18億元。

　　十二五期間，大力發展新材料以促結構轉型，新材料行業的産值增速由十一五期間的20％提升到25％，這與中國經濟增長由"保8"的下調形成對照。大力發展新材料以大力發展稀土功能性材料為首，而在稀土功能性材料中稀土永磁又是技術最成熟已經産業化的品種。而4月11日來自發改委的信息顯示，下一步戰略新興産業的扶植重點為著重營造有利於戰略性新興産業發展的市場環境，引導和發揮市場主體的積極性，這使得技術成熟的意義更加突出。

　　盈利預測與評級。經測算，經測算，公司12年、13年公司EPS為1.39元、1.57元的預測，對應4月18日收盤價，這兩年的PE為14.5倍、13.5傍，公司估值優勢明顯，維持"增持"投資評級。（大通證券 趙彥輝）