近期，巴西國內權威機構預計新榨季增産，使得國際原糖大跌，雖然尚未跌破下軌支撐，但技術形態上仍有繼續下探的可能。根據國際宏觀經濟形勢及全球制糖成本等因素判斷，原糖在19美分處將有很強的支撐。預計二季度前期，原糖仍以振蕩走勢為主，後期則變數較大，屆時需密切關注基本面以及基金凈持倉的變化。

　　政策托市，一季度糖市現“怪圈”

　　國內糖市在清明節前由於政策托市而陷入如下“怪圈”：糖企依賴國家政策惜售，從而造成庫存消化緩慢，對糖價構成壓力。供應過剩，加之銷售淡季，致使糖價上下兩難。

　　解決策略無非有二，上策是糖企積極並主動交儲，以走量為主，降低市場上的庫存量，在消費旺季來臨後，以待理想的成交價；下策就是看天吃飯，期待4月底雲南糖有重大的利好消息出臺，或者是期盼5月後需求超預期，以致供不應求。雖然下策看上去不太實際，但似乎目前大部分糖企都在押寶後一種情況。總之，只要庫存不出現明顯下降，糖價很難出現真正上漲。

　　後期去庫存壓力仍在

　　中糖協最新産銷數據顯示，3月份，全國銷售量較去年同期明顯增長。在近2個月沒有大的炒作題材的背景下，多頭無疑是找到了一個突破口。但需要注意的是，本次銷售數據意外利好，很大程度上是中間商補庫所致，而並非下游需求的實質啟動造成。

　　5月底6月初一般是夏季消費啟動的時間點，從本榨季需求方隨用隨買的策略來看，時間窗口提前啟動的可能性較小，而為了在旺季時佔據先機，中間商在3月份，即收儲價格附近振蕩時買進現貨補充庫存。而這一舉措，被多頭資金借機炒作，使目前主力1209合約振蕩區間從原來的6550—6700上升至6650—6850。

　　週一，鄭糖在放量突破振蕩區間上沿後回調整理，持倉量有所下降，同時主力有大舉增空的舉動。週一的大漲，更多可以理解為資金推動的技術性上漲。雖然後市有繼續順勢走高的可能性，但目前工業庫存處於歷史較高位置，同時預計4月底工業庫存將達到峰值，後期去庫存壓力仍在。

　　糖價有望振蕩走高

　　目前國際原糖價格走低，原糖進口完稅價格相對於産區現貨價大幅度貼水，加上走私糖的威脅，供應短缺的局面不太可能出現。因此，從目前基本面分析，糖市單邊上漲的氣候還未完全形成，但由於政策底的支撐，也不存在中線做空的契機。

　　總之，主力合約1209在7000關口有重大壓力，在目前産量基本定局以及銷售旺季即將來臨的情況下，鄭糖振蕩走高的可能性較大，在此過程中盤面可能存在反復，但重心將逐漸上移，多單可繼續持有，臨近關鍵阻力位，多頭倉位可暫時止盈離場，回調至支撐位時，可根據支撐強度等級加回減持倉位，不可盲目追高。

　　（作者 周源單位：永安期貨）