我們在3月份認為市場將有所震蕩，但曲折回升的大趨勢不改。當前來看，3月份的震蕩已經過去，4月份的回升可期。從我們觀察的各類信號來看，臨界區域正在過去，改善的趨勢將更加明顯。

　　1、基本面指標改善趨勢漸漸清晰

　　春節前後的一段時間裏，市場處於“讓人焦慮的臨界區域”。

　　第一，從生産角度來看，PMI原材料庫存與産成品庫存差異所反映的庫存壓力處於底部，但改善並不順利，特別是匯豐PMI預覽指數更是澆了冷水。但實際情況不會那麼糟糕。今年3月份氣溫偏低導致全國開工時間延後是重要因素，4月份回升是大勢所趨。實際上，3月份中採PMI已經反映了改善的趨勢。PMI庫存分項在擾動之後繼續改善，訂單和採購行為本身都説明了經濟環比改善的方向是可信的。

　　第二，從通脹角度來看，隨著北半球主要糧食産區4月份耕種完畢之後，糧食繼續上攻的動力將消失。而原油價格也將高位穩定，地緣政治在美國大選之前不會惡化。即便遇到新的干擾因素，剛剛出現的正利率狀態在反復之後也將再次進入正利率狀態。特別是近期豬價下滑，通脹形勢已經緩解。

　　第三，從盈利增長來看，儘管實際利潤增長有可能繼續下滑，但全社會盈利預期處於極度悲觀狀態，市場情緒已經先於實際盈利到達底部，這或已經導致了市場超調。

　　2、短期政策的模糊期正在過去

　　儘管“適時適度、預調微調”早已成為高層的聲音之一，但兩會時總理答記者問的講話讓人對政策産生了疑問。我們在當天給客戶的郵件中非正式地評論了總理講話，認為總理所表達的並非“短期政策取向”，只是“長期改革思路”。在短期中不會影響“預調微調”。

　　4月1日至3日，溫家寶在廣西欽州，福建泉州、莆田、福州等地就經濟運行情況進行調研，並在福州主持召開福建、上海、江蘇、浙江四省（市）經濟形勢座談會。會上強調“要保持清醒頭腦，增強憂患意識，密切關注經濟運行中的新情況、新問題，實行靈活審慎的宏觀政策，適時適度進行預調微調，保持經濟平穩較快發展，確保實現今年經濟社會發展目標。”

　　在新聞稿中的標題為“溫家寶：儘快出臺預調微調措施”。這表明短期經濟政策趨暖的方向是確定的，短期政策的模糊期正在過去。當然，長期致力於轉型的改革也不會鬆懈。基於此，在看短期政策回暖的同時，要兼顧長期社會變遷的趨勢。

　　3、股市政策凸顯價值取向

　　證監會發佈了《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見（徵求意見稿）》，這不僅是IPO的改革，也體現了監管層對股票市場價值的認知在變化。當監管層把盈利判斷交給市場，注重信息披露監管，增加股票供給的時候，真正的價值股必將得到市場的真正青睞。

　　從股市政策來看，凸顯價值取向，估值體系模糊的階段正在過去。建議重點配置以滬深300為代表的價值股，以及在新興行業裏市值中等規模且具有增長潛力的公司。（銀河證券研究所）