二季度經濟有望出現“弱復蘇”拐點，我們認為二季度“√”趨勢的低點可能前移至4-5月份。結構性機會體現為“弱復蘇”搭臺，“調結構”唱戲，建議跟蹤早週期行業庫存調整，兼顧政策博弈，配置地産、券商、有色、汽車行業，同時配置節能家電、網絡購物、通訊設備等行業，海洋工程裝備與軍工行業在二季度也存在波段投資機會。

　　二季度經濟

　　或現“弱復蘇”拐點

　　出口和房地産方面的集中負向衝擊在一季度末趨於衰竭，二季度有望形成全年經濟底部。一季度在政策微調、開發商降價與剛性需求入市推動下，商品房銷售出現積極變化。近期銀行對普通首套房的貸款利率開始執行基準利率內定價，利率優惠可以使得後期剛性需求逐步釋放，這將對房地産開發投資形成直接支撐，並有利於行業的加速見底。同時，前期由於歐美等主要經濟體復蘇乏力以及為緩解債務壓力採取的緊縮性財政政策，嚴重影響了對這些國家與地區外貿依賴度較高的中國出口。目前這些不利因素對國內出口的衝擊正逐漸減弱，出口持續下滑的趨勢有望得到抑制。

　　“價格變化→庫存調整→工業産出回升”的時滯規律揭示經濟可能在二季度見底。首先，根據歷史上的庫存週期，從價格變化到庫存調整的滯後期一般為1到2個季度。CPI從去年7月份開始拐頭向下，下行速率最快時間是今年一季度，意味著庫存調整最集中的時期在今年二季度前。其次，從庫存調整到工業産出回升的滯後期一般為1個季度。本輪去庫存開始於去年四季度，主動去庫存大約會持續到2012年一季度，二季度一些行業的庫存開始回補，季節性生産活動將趨向活躍。

　　政策方面，“調結構”將成為首要任務，主要著力點在改善流動性、增消費、落實産業政策、穩投資四方面。改善流動性主要體現在弱化信貸增長約束、下調存準率、公開市場操作；擴大消費需求是我國經濟長期平穩較快發展的根本立足點；産業政策“有保有壓”，“保”主要體現在“發展新一代信息技術”和大力發展“高端裝備製造”等五大産業上，“壓”則體現在“制止太陽能、風電等産業盲目擴張”方面；投資拉動經濟增長的模式短期難以轉變。

　　弱化信貸約束成貨幣放鬆看點

　　在經濟尋底、外匯佔款增量減少的情況下，我們預期全年還存在4次空間左右的下調存款準備金率。並且在二季度再次降準是大概率事件，但我們認為這不是貨幣放鬆的主要看點。

　　2012年1-2月份信貸增長低於預期的主要原因是：從供給端看，存款增長乏力的背景下，銀行受制于貸存比考核壓力，信貸投放能力降低；從需求端看，銀行信貸投放與實體經濟需求之間的貸款期限不匹配，房地産調控帶來的開發貸被動壓縮及按揭貸的需求降低，中小企業旺盛的貸款需求未能有效得到滿足。就一季度新增信貸形勢看，我們認為實現全年8萬億的信貸投放目標較為困難。

　　全年14%的M2增速目標，大約需要2012年8.2-8.4萬億的新增信貸，因此弱化信貸約束，尤其是弱化需求約束將是實現M2增速目標的重要基礎。除了在供給端適當放鬆信貸控制指標外，二季度弱化信貸需求約束將成為貨幣放鬆的重要政策選擇。

　　二季度“√”型低點前移

　　在2012年年度策略中，我們認為：“今年全年上證綜指的核心波動區間為2100-2700點，滬深300指數核心波動區間為2300-2900點。考慮到一季度是政策蜜月期，並且疊加了物價下行與宏觀流動性環比有限改善的因素，成為全年重要低點的可能性較大，全年趨勢波動特徵形似2005年，重要拐點源自政策調整的4月份、7-10月份兩個時間段”。

　　由於物價下行速率快於我們預期以及歐洲情緒改善與美國經濟復蘇好于我們預期，此外國內經濟弱復蘇拐點出現的時點在二季度更為明確，因此站在一季度趨勢再判斷的時點上，我們維持年度策略中的趨勢判斷，但是二季度“√”趨勢的低點可能前移至4-5月份。

　　結構性機會在於“經濟見底”搭臺和“調結構”唱戲。一方面，建議在二季度按庫存調整的時間前後配置煤炭、有色、鋼鐵、汽車，政策博弈維度上建議重點配置房地産(政策放鬆)與券商(股市制度優化與創新)。另一方面，錨定受益調結構的“綠色消費”、“新一代信息技術”、“高端裝備”，其中節能家電將是一個重要看點，作為消費新業態的網絡購物未來會有極大的發展空間。其他如食品飲料、醫藥、商業、旅遊酒店等傳統消費領域在二季度同樣存在投資機會。另外，我們看好受益於新一代移動通信、下一代互聯網發展各子行業的投資機會，海洋工程裝備與軍工行業在二季度也存在波段投資機會。二季度股票投資組合推薦：森源電氣、星網銳捷、物産中大、易聯眾、瑞康醫藥、友阿股份。