事件:

　　公司公佈11年度業績快報,實現銷售收入507億元,營業利潤37.6億元,同比增長81.5%和12.5%,歸屬母公司所有者凈利潤28.1億元,合EPS1.17元,同比增長16.5%。

　　評論:

　　1、業績稍低於我們預期公司

　　11年報EPS為1.17元,同比增長16.5%。稍低於我們的預期。11Q4實現每股收益0.23元,同比增長42%,但環比下降19%。年度的營業利潤率為7.4%,低於前三季度的8.2%,凈利率為5.5%,除了稍高於一季度的5.3%,低於半年度和前三季度的6.4%和5.9%。説明公司成本費用在四季度增加較多。這與煤炭企業年底費用集中結算有關。

　　2、收購母公司煤價波動在上市公司業績中同時體現,四季度業績下滑高於預期

　　公司季度價格可以把收購母公司煤價作為一個參照,11Q1,Q2、Q3、Q4收購母公司煤價分別為460元/噸、500元/噸、490元/噸和500元/噸,而同期EPS分別為0.27元、0.39元、0.28元和0.23元。二季度較好的業績體現了上市公司煤價的同幅度上漲,三季度收購母公司煤價下降,上市公司業績也同時下降。四季度收購母公司的煤價與二季度相同,但是業績卻大幅度下降42%,我們猜測既與前面説的煤炭企業年底費用集中結算有關,也可能與盈餘管理有關。

　　3、盈利預測

　　我們預計12-13年EPS為1.25元和1.35元,同比增長7%和7%,12年公司産銷量基本上沒有增長,只是煤價有小幅度提升(12年1季度購買母公司煤價上漲10元至510元/噸)。13年整合煤礦産量將集中釋放(預計煤炭權益産量增長14%)。

　　4、維持強烈推薦投資評級

　　公司自身成長性一般(除了13年整合小礦投産集中釋放外,沒有其他新增産能),其投資價值在於強烈的資産注入預期,而資産注入障礙在於與信達談判的股權問題何時破冰。預計未來1-2年內應該能夠有所突破,我們給予目標價25元以上。維持強烈推薦投資評級。