　　潞安環能（601699）：資源優異産能快速增長

　　研究結論長期成長性良好，預計三年內産量年均增速有望達到18%:公司現有五陽，漳村，王莊，常村，屯留煤礦合計産能2800-2900萬噸貧煤和貧瘦煤，公司另持股58%的潞寧煤業整合了780萬噸氣肥煤並整合了臨汾地區720萬噸産能，加上公司510萬噸技改礦井處於建設期，預計2014年公司産量有望達5080萬噸，較2011年實現年均增速18%，權益産量增速13%。

　　潞安環能2012年臨汾地區整合礦預計有望放量200萬噸。公司2010和2011年的整合礦的過度生産礦井已經具備年生産過400萬噸的能力，2012年公司臨汾地區的焦煤礦井技改完成並有望完成200萬噸的産量，為公司創造6.5%的産量增量。由於當地焦原煤的售價能達到1200以上，預計該地區礦井的成本在400元左右，有望貢獻噸煤300左右的凈利潤，預計2012年臨汾礦區有望增加公司EPS0.2元以上。

　　2012年合同動力煤漲幅5%，焦煤和無煙煤持平。目前港口價格的下跌對上市公司所在地煤價影響不大，我們從長期供需的角度認為塊煤和噴煤未來價格仍將上漲，煤價有望在2季度見底，全年公司煤價有望較2011年上漲3%以上， 2012年公司管理費用增速有望降低。2011上半年公司管理費用同比增長71%，其中主要是修理費，職工薪酬，技術開發費和其他費用，分別增加了1.1億，2.1億，1億，1.3億.2012年公司在修理，技術開發等費用的支出增速將會放緩，成本控制將明顯加強。

　　集團産能目前是上市公司的2倍，2014年有望達到4倍。集團曾在公司2006年上市時做出承諾:"未來五至十年內，集團公司將逐步把全部煤炭資産注入股份公司，使股份公司成為公司下屬企業中唯一經營煤炭採選業的經營主體。"潞安集團目前具備7000萬噸産能，集團2010年産量7098萬噸，是目前上市公司的2倍。集團計劃2014年達到1.25億噸的産量，其中山西近9000萬噸，新疆3600萬噸，是目前公司産能的4倍。目前集團成熟的資産包括郭莊和司馬煤礦，若上市公司收購集團對該兩礦持有的股權，可增加公司權益凈利7-8億，增厚EPS20%。

　　預計公司 2011年每股盈利1.69元，預計2012年為1.93元，PE14倍。

　　從目前的行業整體估值15倍看，公司的14倍的PE 相對較低，公司除了PE 較低和內生性增長良好外，大股東潞安集團的成熟資産較多，按照證監會要求和公司上市的承諾，時機成熟集團將注入上市公司優質資産並完成整體上市，因此我們長期看好潞安環能，維持公司買入評級。（東方證券吳傑）