調整過後有望企穩，反彈阻力雖增大，但風險已減小。1）2 月數據顯示經濟增速仍在放緩，上週一大焦點是不再“保八”，市場也因此有所調整；去年最大的風險是經濟和盈利預期過高，我們曾指出市場終將認識到經濟轉型的長期性和艱巨性，壞消息逐步被price in 的過程是風險釋放的過程，當前預期再下調的空間已不大，市場再向下的能見度也有限。2）2 月信貸不及1 月符合市場預期，雖有供需兩方面因素但供給約束仍是主導，加之大幅回落的CPI，給政策放鬆更大操作空間，貨幣供應量已有觸底回升跡象，市場資金利率也降至低位，預計流動性將持續改善。3）上週全球市場因希臘債務減記談判而大幅波動，本週歐盟峰會大概率將通過金援，希臘問題解決後，3 月的一大風險點消除。4）上周市場先抑後揚，調整的主力是權重板塊，指數下跌但個股依然活躍且跌幅有限，中小板和創業板處於業績地雷重災區但卻逆勢上漲，顯示市場情緒雖重回謹慎但並無惡化跡象，屬於正常調整，震蕩反復、多空拉鋸有利於充分換手、消化浮籌，上行基礎將更穩固。60 日均線已企穩，中短期均線系統多頭排列，上周10 日均線失而復得，20 日均線（目前在2404 點）顯示較強的支撐力度，調整過後有望企穩延續反彈；上方2500-2530 點一帶是前期整理平臺，阻力較大。

　　中期轉強趨勢在逐步確認，但不宜過分樂觀。1）我們仍然維持轉型期市場的判斷，上半場系統性風險與結構性機會並存，難有大牛市行情。2）對於今年我們之前提出“等待機會，關注變化，著手佈局”，其實從去年四季度我們就判斷市場開始進入底部區域，今年的機會將大於風險。去年我們強調股市的風險，大類資産配置較好的方向是小貸和銀行理財，今年我們提示股市的機會；短期的波動很讓人糾結，抄底逃頂都很難，但關鍵是大方向的把握，向下向上的能見度是否清晰。3）本輪行情已超越超跌反彈的級別，右側在逐步確認中：一是60 日均線，上證綜指、深證成指和滬深300 的60 日均線均已拐頭向上，上周中小板60 日均線企穩，本週創業板60 日均線也有望走平；二是經濟雖未見底，但向下預期已反映的較為充分；三是政策方向漸趨明朗。4）最有希望的推動因素仍是分母。一方面從貨幣的常規供求看，1-2 月份信貸減速是好事情，規範之後可能會見到放鬆（可能不僅僅是存準），貨幣增速有觸底回升跡象，而物價下降，房價下降，投資減速，股市的流動性基礎改善；另一方面高利貸風險暴露、銀信和理財等監管趨嚴、整頓交易所等使得在大類資産配置上利於股票的因素增多，其實股市風險偏好水平已經提升。

　　上證指數核心波動區間判斷（2400，2520）。（申銀萬國證券研究所）