東阿阿膠(000423,股吧)(000423.SH)今日發佈的2011年年報顯示，公司營業收入同比增長11.98%，歸屬於母公司股東的凈利潤同比增長47.05%。但是公司存貨激增，五大銷售區域中有三個的銷售收入是負增長，靚麗額業績背後暗藏多重隱憂。

　　2011年年報顯示，公司存貨高達3.11億元，比去年同期增加了60.56%，公司稱主要係期末原材料及庫存商品較期初增加所致。數據顯示，2007年-2010年，公司存貨的價值分別為1.5億元、1.9億元、2.02億元、1.93億元，基本穩定在2億元附近。這意味著，在靚麗的業績背後，東阿阿膠激進提價的負面效應開始顯現。

　　2010年,東阿阿膠採取的是小幅多頻率的提價方式,分別於2010年2月、5月、10月發佈産品價格調整公告,提價幅度分別為20%、5%、10%。這種提價方式和幅度並未對2010年的存貨和阿膠及系列産品的收入和毛利率增速産生影響。

　　2011年1月7日,在阿膠不再納入政府定價管理範圍。沒有了提價束縛的東阿阿膠，選擇了激進的提價方式，于2011年初宣佈一次性上調阿膠塊産品出廠價不超過60%。2011年三季報顯示，公司前三季度營業收入同比增長4.87%，歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長45.93%，公司收入和利潤背離現象明顯。同時，公司前三季度的存貨高達3.2億元，創下歷史新高，公司阿膠産品銷量壓力凸顯。

　　此外，另一個現象引起了記者的注意。2011年，公司五大銷售區域中有三大區域的銷售收入同比負增長。記者查閱了公司近五年以來的年報，這是首次出現的情況。

　　年報顯示，公司主要有華東、華南、西南、華北和其他五個銷售區域，合計實現銷售收入27.04億元，同比增長10.13%。上述五個地區分別實現銷售收入10.06億元、5.71億元、2.22億元、2.21億元和6.84億元、，同比增長率分別為-2.25%、89.54%、-16.61%、-2.02%和8.04%。

　　2011年年報顯示，公司實現營業收入27.58 億元，其中，阿膠及系列産品主營業務收入22.89億元，僅同比增長27.08%。可見，阿膠2011年提價60%，但阿膠及系列産品收入未能與産品價格同步增長。並且，提價對公司各區域市場影響不一，華東、西南、西北市場主營業務收入出現下滑，其他地區合計增加了銷售額僅5089萬元，而華南市場增加了2.7億元。

　　公司2011年的銷售收入也僅比2010年增加2.94億元，也就是説，公司2011年增加的銷售收入幾乎完全是由有華南市場貢獻的。 華南地區包括廣東、廣西和海南三省。關於東阿阿膠區域增長不平衡的問題，公司內部人士告訴記者，這主要是因為各個區域的促銷措施和力度不同，公司在重要的銷售省份會設立分公司，其他省份則設立辦事處。廣東一直是公司比較重視的市場，在廣東有個分公司，在廣西和海南則是設立了辦事處。這或許意味著華南地區的銷售收入激增主要來自廣東省。

　　目前沒有更多信息來解釋公司華南地區業績的激增，但這種激增是否具有可持續性的確值得懷疑。

　　收入和利潤背離、存貨增加、三大銷售區域收入負增長，東阿阿膠持續提價戰略面臨多重考驗。

　　（證券市場週刊供稿）