經過連續5個交易日的弱勢調整，鄭棉2月16日跌破20日均線，出現明顯的價格回落行情。筆者認為，鄭棉出現如此走勢，主要原因是現貨市場購銷清淡，而金融市場陷入階段性調整。

　　鄭棉倉單大量生成

　　元宵節後，國內棉花現貨市場開始回暖，但相較于期棉價格的連續穩步上漲，現貨市場顯得平靜許多。現貨市場走貨量不大，價格也基本保持在春節前的水平，新疆3級棉內地毛重報價在20800—21000元/噸，地産棉報價有約100元/噸的上漲，但紡企採購力度不大。2月中旬，鄭棉價格較對應等級現貨3級棉高800—1000元/噸，考慮到等級貼水，期貨價格較現貨4級棉的價格高出1000元/噸。現貨棉生成鄭棉倉單的熱情高漲，截至2月17日，鄭棉倉單為672張，有效預報量為1026張，合計1698張，較1月20日增加1024張（4.1萬噸）。元宵節後，每天的棉花倉單有效預報量平均增加88張，給鄭棉造成較大的實盤壓力。

　　金融市場樂觀氣氛轉淡

　　歐元區取消了原定於15日召開的財長會議，為希臘獲得“金援”再添變數。希臘問題的“一波三折”，使市場更加清醒認識到，即使希臘獲批第二輪援助的預期增強，希臘減債目標仍是任重而道遠。此外，美聯儲發佈的1月份FOMC會議紀要顯示，目前仍然沒有實施QE3的準備，市場對QE3推出的預期落空。同時，國內經濟存在通脹預期和經濟增速繼續下滑的預期，儘管央行在週末宣佈下調存款準備金率，但此舉更多是為了對衝外匯佔款連續下降和熱錢流出。央行在近期發佈的四季度貨幣執行報告中也同時強調，物價自主回落的條件還不具備，貨幣政策需要謹慎微調。金融市場樂觀氣氛轉淡，大宗商品市場回歸理性，投資者需將更多注意力放在商品的基本面上。

　　下游消費有望改善

　　影響後期棉價走勢的最重要因素是下游用棉情況。若紡企訂單出現好轉，棉價調整後仍有上行可能，若紡企訂單不足，鄭棉可能維持振蕩偏弱格局。目前下游紡企消費較去年下半年有所好轉。一是紡企對前期高成本的庫存已經基本消化，儘管目前紡企仍勉強保本，但上下游關係逐步理順。近期棉價的下跌使棉製品出口單價有了大幅回落的條件，棉制服裝價格有望被更多消費者接受。二是棉花與化纖的價差已經明顯縮小，其中棉花與滌綸短纖的價差在7000元/噸，與粘膠短纖的價差在2500元/噸，目前的價差水平有利於紡企穩定配棉比。同時，棉花消費還具有季節性，一季度以後，下游紡企的生産有望迎來傳統旺季，屆時棉花下游需求將有所改善。

　　從國家調控能力和內外棉比價關係看，本年度鄭棉下跌和上漲的空間都較為有限。在收儲期間，不宜激進追空。目前期價與新疆棉價格基本接軌，但較地産現貨棉價仍略高，建議輕倉觀望，技術上關注40日均線的支撐有效性。（作者陳曉燕單位：銀河期貨）