中信建投期貨潘穎

　　鄭棉6月中旬短暫盤整之後繼續向下，主力1201合約突破前期低點，但幅度不大，多空雙方在22400一線分歧較大。筆者認為，目前棉花出口貿易增速放緩，內銷未有大突破，紡織服裝行業整體收縮，因此，鋻於資金壓力，去庫存化仍是當前棉紡企業的首要目標，短期來看鄭棉積重難返。

　　指數繼續回落，通脹或創新高

　　月1日公佈的6月份中國製造業採購經理指數(PMI)為50.9%，環比回落1.1個百分點。自2009年3月以來，該指數已連續28個月位於臨界點50%以上的擴張區間，反映出當前經濟保持增長，但增速回落態勢仍在延續的現狀。通脹方面，6月份翹尾因素顯著抬高，再加上災害性天氣和豬肉價格漲勢的推動，CPI同比漲幅將在6月份突破6%。自去年四季度開始持續到現在的密集政策調控在下半年進一步收緊的空間已經比較有限，後期貨幣緊縮調控將逐步進入相對穩定的效果觀察期。

　　現貨價跌量縮，下游庫存壓力較大

　　棉花現貨價格經歷了6月初短暫的平穩後繼續下跌，目前沒有止跌跡象。7月2日山東濱州某大型紡企再次大幅下調四級皮棉採購價，調整後為21400元/噸，較之前下調了1300元/噸，三級棉價格不變。棉企還貸壓力增大，賣棉心切，但成交清淡。紡織廠繼續降價去庫存，紡織企業原料庫存維持較低水平，但紗線庫存持續增加。7月份將進入紡織品消費淡季，一旦庫存不能順利消化，需求將大幅下滑。最新公佈的6月份PMI中，紡織行業指數降至50%以下，同時新訂單指數繼續下滑，這表明紡織行業目前仍處於疲軟狀態。

　　紡織原料進口稅率下調，加速棉價下跌

　　財政部決定自7月1日起，下調混紡布、亞麻、紗線等紡織原料進口關稅。針對化纖、混紡、棉布等紡織原材料及製品的關稅下調幅度達到了50%，其中，混紡布進口稅由之前的12%下調至6%。進口稅率下降將引導我國增大棉紡織原料的進口，調整我國棉紡原料的進出口結構，緩解我國棉花的供需缺口，從而打壓棉花價格。而且這也釋放出政策信號：國家隨時可能下調紡織服裝的出口退稅，主動給經濟降溫。這對棉花消費信心影響較大，更是引發了市場空頭共振，加速了棉花期貨價格下跌。

　　出口增速放緩，海外訂單轉移

　　今年前5個月紡織服裝行業出口累計同比增長26.52%，其中紡織品和服裝的出口增速分別為31.5%和23.1%。從量價關係看，前5個月行業出口額的高增長更多來自於原料價格推動帶來的産品價格提升，因此隨著基數的提高和原料價格振蕩回落帶來的後續訂單價格下降，預計紡織服裝行業2011年出口增速出現前高後低的可能性較大，從5月單月出口增速環比下降可以看出部分端倪。自2009年12月以來，由於中國勞動力成本的不斷攀升，勞動密集型服裝加工企業正逐步向東南亞地區轉移，紡織服裝出口增速預計將逐步放緩。

　　新年度棉花産量引起關注

　　去庫存化是當前的市場焦點，但是隨著時間的推移，新年度棉花産量預測又將逐漸引起市場關注。

　　年度國內外棉花種植面積增長較大，美國農業部報告顯示，2011/2012年度美棉實際種植面積1372.5萬英畝，相比本年度的1097.4萬英畝，增長25%。國內植棉面積也將增加6%左右，而且除局部地區因災害天氣影響生長外，目前國內棉花整體生長狀況良好，增産有望。如後期天氣狀況保持良好，增産會成為壓制棉價的強大動能。

　　從技術面看，無論是美棉還是鄭棉，近月合約均已下破重要支撐位，新棉花年度合約雖然表現較為抗跌，但下破的概率逐漸增大，建議逢高介入空單。