從價差成因看PTA後期走勢

　　從2月17日至今，鄭州PTA期貨跟隨鄭棉振蕩調整，主力合約從5月轉移到了9月，兩個合約的價差也發生了有趣的變化。如下圖所示，從2月17日到3月8日，TA1109與TA1105的價差基本上在100—150之間波動；從3月9日到3月15日，價差急劇下降到-520的歷史低位，隨後在套利盤的作用下，價差一度反彈到-92的位置，但之後，再度下滑，昨日價差更下滑至-626的低位。我們認為，價差反映了市場對於兩合約面臨的基本面的不同看法。

　　短期來看，來自成本方面的支撐以及供需偏緊格局將繼續支撐1105合約價格。日本地震海嘯及核電站危機造成日本至少關閉PX産能116.5萬噸，佔日本PX産能的30.7%。日本關閉PX産能給原本就偏緊的東亞PX供應造成極大壓力，FOB韓國PX現貨價格一度衝上1800美元/噸。3月29日，日本新日石、出光宣佈4月份亞洲PX合約貨倡導價執行1800美元/噸CFR亞洲，較3月份亞洲ACP價格上漲145美元/噸，漲幅在8.8%左右。中東動亂目前還看不到結束跡象，將繼續支撐Brent原油維持在110美元/桶以上波動。因此來自成本方面的支撐對TA1105合約較為強烈。加上PTA産業鏈格局的變化，PTA的交易所庫存及社會庫存一直在持續減少，短期內對PTA價格也提供較強支撐。

　　但我們並不看好PTA中長期走勢。其一，緊縮政策對包括PTA在內的大宗商品價格施加下行壓力。面對通脹壓力，世界各國紛紛通過不同的緊縮政策來應對。從2010年10月20日至今不到半年的時間，中國央行先後三次加息六次提高存款準備金率，歐洲央行多次表達抗擊通脹決心，美國聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德表示，美聯儲6000億美元資産購買計劃可能削減約1000億。我們認為，世界範圍內不斷強化的緊縮政策一方面持續回收當初因為挽救金融危機而放出的巨大流動性，一方面對目前尚在恢復之中的世界經濟造成不利影響，兩方面合力終將對大宗商品價格造成下行壓力。

　　其二，下游紡織行業增速放緩。今年以來我國紡織服裝行業出口因為成本問題及人民幣升值而放緩，不少中小紡織企業停工停産，國外訂單部分流向東南亞等國家。據海關統計，我國2011年前兩個月紡織品服裝出口金額同比增長13.75%，增速較去年同期下降5個百分點，與此同時越南2011年前兩個月紡織品服裝出口同比增長54%。截至3月29日，江浙織機開工率僅回升到70%，而去年同期為78%。預計在日本地震影響下，我國今年紡織品服裝出口增速將回落到10%以下，中長期利空PTA。

　　我們認為，PTA期價仍處於中級振蕩下跌趨勢之中，TA1109合約有望回到1萬左右。操作上建議，做空1109合約，也可以輔以少量1105合約多單對衝。

　　作者：何卓喬