春節前後，鄭棉振蕩走高，而ICE棉價卻大幅走弱，兩者價差不斷擴大。近期，市場對澳洲水災的炒作告一段落，鄭棉上漲動能不足，走勢回歸基本面。同時，春播將至，北半球植棉意向公佈在即，ICE期棉面臨方向性選擇，棉價窄幅振蕩的概率增大。CF1209和ICE05合約價差有迅速縮小的趨勢，棉花內外盤跨市套利機會顯現。

　　歐債仍存變數

　　2月15日，希臘債務談判失敗令市場沮喪。儘管希臘議會為第二輪救援貸款創造了有利條件，但是歐元區其他國家的刁難再次令談判陷入僵局，而3月至5月是歐盟國家債務到期的時間段，債務問題是否能夠順利解決有待觀察，預計將對市場産生持續性壓力。

　　植棉意向將有所減少

　　據美國國家棉花總會最新調查，受2011年棉價大幅下跌影響，2012年美國植棉面積明顯減少，預計為8272.6萬畝，同比減少7.5%。同時，美棉主産區德克薩斯州土壤乾旱沒有緩解的跡象，將影響新年度的棉花種植，預計美國2012年棉花産量將有所回落。

　　中國的植棉面積也不容樂觀。據中國棉花信息網調查估計，2012年植棉面積為7195萬畝，同比減少9.5%。2012年若國家延續棉花收儲政策，將挽回部分面積減幅，而前期由於市場已經對植棉面積銳減炒作，市場對此敏感性將降低，對鄭棉期貨的提振作用也會明顯減弱。

　　現貨回暖力度不大

　　近期，國內現貨市場有所改善，但總體難以對價格産生持續性帶動作用。春節過後，在棉花收儲和紡企補庫的共同作用下，現貨市場中高等級棉花數量較少，原料價格有所上漲，但成交仍然清淡。

　　紡織市場方面，純棉紗、人棉紗等價格都有不同程度的上漲，C32S主流報價在26000元/噸左右。紡織企業訂單情況雖然有所好轉，但庫存依然較多。

內外盤套利機會顯現

　　目前，鄭棉與紐約棉市價差較大，明顯偏離正常波動範圍，存在跨期套利機會。選取2011年4月20日至2012年2月14日作為考察時間段，通過單位和匯率的轉換，得出CF1209與ICE05合約的比價走勢（見上圖）。由圖可以看出，二者比值最大值為1.764，最小值為1.025，加權平均值為1.568，標準差為0.151，比值正常波動範圍為1.5至1.6之間，落在此區間的概率為38%，屬於大概率事件。截至2月14日，CF1205與ICE05收盤價的比值為1.717，遠超過均值1.568，並且落在正常區間之外，屬於小概率事件，價差有縮小的趨勢，因此，可以進行買ICE05賣CF1209合約進行套利操作。

　　技術上，鄭棉1209合約振蕩下行，昨日跌幅突然放大，回吐前期漲幅，是4個月以來最大單日跌幅。同時，5日均線連續下穿10日和20日均線，短期繼續下跌概率較大。此外，ICE05合約走勢平穩，兩者的價格比率將迅速縮小。

　　綜上所述，歐債問題持續發酵，市場信心再受影響。國內紡織企業訂單較春節前有所增加，但明顯差于往年。國內現貨市場成交仍然不見好轉，需求不振對期價的帶動作用有限。而臨近春播季節，植棉面積減少的幅度存在不確定性，對鄭棉期價的持續上漲産生較大壓制。鄭棉與紐約棉收盤價的比值過大，有回歸正常區間的需要，因此，可以買ICE05合約賣CF1209合約進行套利操作。（作者：馬佔，單位：格林期貨）