酒鬼酒調研快報:高速增長期已至,佈局不容有失

　　近期我們在湖南對公司進行了多方位的調研,發現公司春節銷售情況呈現高速增長, 上升趨勢明顯。我們認為從11 年年報起,公司業績快速增長的趨勢將能延續兩年。公司是小市值白酒股裏最具爆發性、確定性也最強的品種,我們持續“強烈推薦”。

　　投資要點:

　　公司營收從10 億到20 億元的躍升將可能在兩年內完成,期間盈利增速將更高(50%+)。增長的主要來源:湖南省內高檔的內參酒實現爆髮式增長,同時營銷管理改善實現中低檔酒的增長;省外通過招商佈局全國空白市場實現快速增長。公司省內外收入比例為4:6,11 年營收近10 億,根據地産白酒發展規律(可參照洋河、金種子),營收從10 億到20 億往往在2 年內實現(原因是10 億營收後鋪貨量逐步展開,消費氛圍容易被迅速帶動起來)。

　　高檔的內參酒在省內的消費氛圍已經形成,有望實現爆髮式增長帶動盈利大幅提升。11 年內參酒收入近3 億(+275%),省內佔比超過2/3,近期出廠價提至1280 元,並未影響銷量,經銷商庫存偏緊,對其發展很有信心。增長原因有四點:1、茅臺終端價飆漲後假酒增多,部分消費者轉向競品;2、內參酒本身品質很好,性價比高;3、公司在省內高層公關成功,獲得意見領袖支持;4、2010 年由廠商共同出資成立的湖南銷售公司效倣老窖柒泉模式,捆綁經銷商利益,激勵作用明顯。湖南省內高檔酒市場容量在15 億+(測算過程見附注),內參仍有較大空間。公司今年將加快發展專賣店,佈局省內空白市場實現增長。保守假設省外的內參增長, 我們認為12 年內參整體從3 億增至5 億的收入並非難事,因為內參主要靠口碑傳播,費用很低,按同檔次産品茅臺50%的凈利率水平估算,則能貢獻EPS0.77 元。

　　營銷管理改善有助於省內實現中低檔酒的增長。中低檔酒需要更精細化的運作,此前公司的運作能力略顯薄弱,部分産品價格體系不順,但從兩方面在加強:1、成立湖南銷售公司捆綁經銷商利益,省內不會互相竄貨;2、自身管理能力提升較快, 目前已基本實現省內每個縣級市場均派有業務員,11 年省內省外合計銷售人員300 人,省內100 多人,12 年計劃整體擴到500 人。我們認為營銷管理能力提升將有助於實現省內中低檔酒的增長,也將密切跟蹤近期提價近20%後公司的運作措施。

　　省外市場通過招商佈局全國空白市場實現快速增長。酒鬼酒具有品牌、品質優勢, 能吸引省外經銷商,具全國化復興的基礎,去年起成立北方營銷中心、南方營銷中心,主推中檔産品(定價在400~500 元,避開地産酒200 元左右的價位)在山東、河南、北京、廣東等地招商實現快速發展,省外客戶從300 家增至600 家,11 年省外營收預計翻番到接近6 億,空白市場仍很多,省外營收仍將有望保持快速增長。

　　持續“強烈推薦”。維持盈利預測:11/12/13 年EPS 為0.62/1/1.5 元,PE 為42/26/17 倍,對12 年業績給予30 倍PE,6 個月目標價30 元,持續強烈推薦。

　　風險提示:宏觀經濟下行影響高檔酒消費、公司中檔酒價格體系穩定情況(中投證券)