事件

　　公司公告：公司以掛牌競價方式競得武漢市洪山區和平村城中村改造項目，項目開發面積120萬平米，成交價款為23.5億元。以下是我們的點評。

　　草簽合同如約摘牌、風險進一步降低

　　公司以底價獲得該項目，和2009年底公告的草簽合同基本一致。該地塊的包乾樓面地價約2400元/平米，參考到周邊9000元/平米以上的房價，價格優勢明顯。從已經摘牌的項目上，基本和草簽合同約定一致，符合我們前期做出的“城中村項目早期介入深，草簽合同違約概率低”的判斷。

　　銷售一般、改善空間大

　　2011年公司房地産項目銷售額約70億元，儘管較年初普遍預期的100億元以上有差距，但較2010年仍大幅增長59%。公司可售資源多在武漢二環附近，如果加大促銷力度，結合到武漢剛需型市場，還是存在較大改善空間的。

　　資金狀況偏緊、但短期毋須過慮

　　公司負債率偏高,但從借款結構來看，公司的短期凈債務為負，短期毋須多慮。

　　此外2012年到期信託約20億，償債壓力並不大。

　　低估值且具備改善空間，維持買入

　　公司2011年主營業務利潤增速在30%以上，但由於2010年含出售風神股份的投資收益，估計2011年凈利潤僅略有增長。即便如此，2011年動態PE約10倍。在二線地産中具備一定的估值優勢。而且公司可售資源地段優勢明顯，存在較大的改善空間。因此，維持對公司的“買入”評級。

　　風險提示：政策風險、市場風險

　　廣發證券-福星股份：低估值且具備改善空間