基礎化工月度産量及開工率分析

　　12月農化産品産量走勢分化：出口推動農藥産量同比、環比明顯增長，磷肥維持高開工率，尿素産量下滑，鉀肥、磷礦石産量受制季節性淡季。12月化纖産量增長減速；兩鹼開工並未下行；年底衝量，12月子午線輪胎産量增速略有提高。

　　1月農化産品開工率基本平穩，複合肥底部有所提升。兩鹼開工平穩，電石、PVC上行。盈利下滑及産能擴張，AA開工率大幅下行，煙臺萬華寧波MDI檢修結束，開工率上行。需求淡季，硝酸銨和炭黑開工下行。醋酸開工率大幅下滑，枯水期磷化工開工仍低。

　　化工産品價格月度變化分析

　　去年4季度，化工産品價格下跌的多重因素已結束。2012年1月補庫存、上遊石化原料漲價，推動基礎化工産品價格整體上行，尤其是前期虧損的産品。PU需求低點已釋放，供應商力挺MDI漲價，虧損的AA和TDI價格反彈；化纖補庫存，巨虧的粘膠短纖領漲，氨綸成本降而價格暫穩。

　　化工子行業月度盈利分析

　　過分悲觀預期疊加化肥需求淡季，2011年11月氮、磷、鉀肥盈利同比下滑明顯，氮肥利潤總額環比大幅下滑，磷肥和鉀肥環比略有增長。無機鹼行業11月利潤總額同比和環比大幅回落。11月滌綸盈利高位回落，錦綸盈利穩中向上。原料跌價，經銷商衝量返點，輪胎11月利潤底部反彈。下游精細化工行業盈利增長穩定。

　　投資策略：白馬股延續反彈行情，關注季節性需求回升

　　2月國內A股市場將震蕩回暖，市場投資焦點將轉向週期股，我們判斷化工白馬股將延續溫和反彈的行情。

　　首推農化板塊：糧價和政策環境向好，季節性最強農化反彈趨勢明確，尤其是前期過於悲觀的化肥板塊：看好鉀肥資源（鹽湖股份、冠農股份）、磷肥概念股（興發集團、雲天化）、關注煤頭尿素股（華魯恒升、湖北宜化、魯西化工），關注複合肥、農藥板塊的交易性機會。

　　提前佈局紡織化學品（閏土股份、浙江龍盛、傳化股份）、MDI（煙臺萬華）、民爆（久聯發展）的需求季節性反彈。

　　煙臺萬華作為基本面、治理結構俱佳的化工白馬股，配臵投資首選。（國信證券研究所）