核心觀點：

　　2月市場有望延續1月的反彈，政策的鬆動與流動性的改善成為的主要動力。

　　報告要點：

　　低估值板塊投資價值的再發掘。首先，新股發行制度的弊端導致市場特別是中小盤股的二級市場承受更大的估值壓力，導致市場配置的偏好轉向低估值的板塊避險。其次，從基本面來看，由於金融板塊業績下降幅度要小于整體利潤下降的幅度。在這樣的背景下，即使基於同樣的估值水平，金融板塊業績方面的相對優勢使得其具有相對的投資價值。最後，政策改善的預期使得市場預期流動性在邊際上的進一步改善，但政策行動的本身要比流動性更容易使得市場産生流動性進一步增強的預期。

　　2月市場流動性有望迎來“小陽春”。1）首先，從季節性因素來看，從過去幾年的經驗來看，一季度是銀行信貸投放的旺季，平均來看一季度的信貸投放量能佔到全年信貸投放量的30%左右。2）春節後的資金回流銀行有望改善銀行的貸存比，為擴大銀行的信貸投放提供了支撐。3）從政策基調來看，由於中央2012年宏觀調控中將穩物價讓位於穩增長，穩增長的調控需求為政策的放鬆提供了空間。此外，通脹的回落的也為政策放鬆提供了有力的環境，我們認為存準率的下調、逆回購及再貸款等將成為政策放鬆的主要工具。

　　PMI短期回升不改經濟景氣放緩。首先，我們認為1月份新訂單指數的回升主要源於春節假期期間的季節性需求所帶動，隨著春節假期的結束，這種季節性需求將呈現環比回落並逐步回歸正常。其次，其次，新訂單的回升並未使得積壓訂單指數回落。最後，新出口訂單指數持續回落顯示外圍需求仍處於不景氣的狀況，對中國的出口而言，意味著出口形勢不容樂觀。而出口的下降意味著未來的外匯佔款形勢不容樂觀，進而制約了流動性的擴張。

　　行業配置：圍繞政策放鬆的路徑與需求穩定進行配置。在宏觀經濟景氣放緩的背景下，圍繞政策放鬆和需求穩定兩大領域進行配置將成為超越市場獲取相對收益的關鍵。從行業來看，我們依然維持對保險、銀行、證券、建材、汽車、節能減排、商業、軍工、核電、供水供氣及火電等行業的配置建議。首先，從政策的角度來看，國家在建項目與新的國家重點項目將成為未來信貸投放的重點，我們認為，建材、節能減排、核電設備等板塊有望受益。其次，其次，為保證在建及新開工投資項目的資金需求，信貸一定程度上的放鬆及由此導致的政策放鬆的預期將進一步增強。從流動性改善的角度，我們認為保險、銀行等板塊有望受益。最後，從需求穩定的角度，建議關注商業、軍工和受益價格機制啟動的供水供氣、火電等板塊的投資機會。（湘財證券研究所）