【首商股份(600723)研究報告內容摘要】

　　公司公告

　　公司近日公告預計2011 年1—12 月實現歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長770%左右，業績增長主要得益於主營業務穩步發展和合併新燕莎控股所致。2010 公司（老西單）實現凈利潤0.397 億元，依據預增公告計算，2011 年公司實現歸屬於上市公司股東凈利潤為3.45 億左右，對應年末攤薄每股收益0.53 元，基本符合我們0.55 元的盈利預測。

　　單季度盈利下滑影響全年增速

　　首商股份2011 年前三季度實現凈利潤2.86 億，即第四季度實現0.59 億凈利潤，據我們粗略計算2010 年四季度老西單及新燕莎控股合計實現0.7 億凈利潤，2011 年四季度公司盈利下滑約16%。主要由於公司主要銷售及贏利均來自北京，2011 年四季度以來經濟增速出現放緩和當季的反常天氣直接影響了公司業績。

　　投資建議

　　我們調整合併後新西單2011-2013 年EPS 至0.53 元、0.64 元和0.77元。我們一方面看好燕莎控股在北京精品百貨業務的發展前景，另一方面西單在西部地區門店也進入快速增長期，且公司費用率彈性較大，盈利能力提升空間較大。從中期看，雖然北京消費走勢在今後一段時間內較為嚴峻，但整合後管理層將在首旅集團支持下借助資本市場繼續作大作強，股價催化劑較多。我們維持買入評級，目標價13 元，對應2012 年20 倍PE。

　　風險提示

　　消費增速下滑；整合效果不達預期。

　　（廣發證券）