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　　新希望:業績符合預期,成長仍可持續

　　000876[新希望] 食品飲料行業

　　研究機構：招商證券分析師： 黃珺 撰寫日期：2012年02月01日

　　公司發佈業績預增公告,完全符合我們此前的預期。公告預計全年凈利潤23.50-28.70億元,同比增長306%-396%,EPS1.35-1.65元,此前重組完成後我們最先將EPS上調至1.61元。

　　業績大幅增長主要來自於並表以及民生銀行的高速增長。六和集團(含六和股份)的三大業務板塊為飼料、養殖、屠宰。飼料板塊由於存欄量的逐步回升,景氣度也不斷提升,養殖板塊雖四季度雞鴨苗價格出現較大回落,但全年養殖板塊利潤仍超預期,我們預計並表代來的利潤貢獻約16.5億,民生銀行投資收益約10個億,較2010年增長超過50%。

　　大像是否還能夠跳舞?重組後的新希望六和是名副其實的農牧業巨無霸,鴨産業鏈的全球第一,雞産業鏈全國最前列,飼料成為全國第一全球第三,並且遠遠超出第二名,那麼它是否還能夠保持高速增長?我們認為凈利潤20%左右增長完全可以持續,增長點有二:一、新區域,主要看模式複製,新希望六和11年飼料銷量約1300萬噸,雖遙遙領先於第二名,但尚不到全國飼料産量的10%,並且超過一半的銷量來自於山東市場。我們認為"密集布點、微利經營"的模式,是公司成立以來能夠快速發展的靈魂,也是未來公司能夠在河南、河北、東北市場迅速提升的重要法寶,而這一模式看似簡單別人卻難以複製,其關鍵在於成本控制。二、新方向,主要看豬産業鏈放光,相比禽産業鏈,豬産業鏈還有很大的提升空間,目前新希望六和僅是在豬料的銷量上取得了行業的第一,在整體産業鏈的建設方面還有巨大空間,比如説種豬的繁育規模、東北地區的産業鏈建設、與養豬農戶合作模式的改進以及千喜鶴屠宰和河北生豬養殖業務的融合,預計未來豬産業鏈利潤的增長速度有望達到30%以上。

　　預計11-13年EPS分別為1.61、1.92和2.30元,其中民生銀行投資收益為0.57、0.73、0.85元,農牧業務為1.03、1.19、1.44元給予銀行7倍和農牧業務20倍PE,一年目標價28.91元,維持強烈推薦-A評級。

　　風險提示:整合與管理難度大;食品安全問題。