【中國神華(601088)研究報告內容摘要】

　　投資要點

　　事件：

　　中國神華公佈 2011 年主要經營數據。

　　點評：

　　從數據來看，中國神華披露的主要經營指標符合預期，我們繼續維持“強烈推薦”評級。

　　煤炭産銷量符合預期。我們預計中國神華自産原煤2.83 億噸，實際原煤産量2.82 億噸，同比增長25%，完全吻合。銷量方面，我們預計3.83 億噸，實際煤炭銷量3.87 億噸，同比增長32%，主要是新收購礦井貢獻增量約30%，其餘部分主要來自於新投産礦井和老礦井挖潛。

　　發電量/售電量符合預期。我們預計中國神華2011 年發電量為1488 億千瓦時，實際發電量1800 億千瓦時；預計售電量1384 億千瓦時，實際售電量1676 億千瓦時。整體來看，發電量和售電量均增長20%左右，主要原因得益於新投産機組（南蘇煤電2

　　15 萬千瓦，孟津2

　　60 萬千瓦，郭家灣2

　　30 萬千瓦）和機組利用率高於預期。

　　業績驅動因素分析：分析中國神華2011 年業績增長動力，主要在於：1、煤價上漲；2、産銷量增長。

　　但是，我們認為上述因素于2012 年增長屈指可數，預計綜合煤價上漲約2%，自産煤炭增長約6%；相比之下，收入和利潤佔比為20%的電力業務在加權平均售電價格提高6.4%後，其業績增幅將超過煤炭業務利潤增幅。

　　維持評級：強烈推薦。預計中國神華2011-2013 年EPS 分別為2.34 元、2.50 元和2.88 元，目前PE 分別為11.4 倍、10.7 倍和9.3 倍。基於中國神華“煤、電、路、港”等一體化優勢，管理層戰略眼光獨具，未來産能擴張較快，且仍將收購集團資産，我們認為中國神華將繼續作為A 股市場兼具成長性和安全性的稀缺性投資標的之一，故繼續維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：煤價波幅超預期；産銷量低於預期。

　　（興業證券）