中金公司：對修改資源稅暫行條例的點評（薦股）

　　行業近況：

　　10月10日國務院公佈了修改後的《中華人民共和國資源稅暫行條例》，將焦煤資源稅稅額由8元/噸上調至8-20元/噸，其他煤種稅額維持0.3-5元/噸不變；而有色金屬原礦資源方面，則將稀土礦單列出來並將稅額由原來的0.4-3元/噸上調至0.4-60元/噸（與今年3月中旬稀土礦資源稅稅額標準調整內容一致），其他有色金屬原礦未作調整。

　　評論：

　　提高焦煤資源稅稅額有利於稀缺資源保護性開採，但作用有限。此次將焦煤單列並提高資源稅額有利於其保護性開採，但由於延續了此前從量計徵的方式，且稅額提升幅度不大，因此作用有限。

　　對焦煤公司盈利有一定負面影響，但影響較為有限，對生産其他煤種的公司暫無影響。我們認為在當前焦煤價格較為弱勢的情況下，焦煤公司轉嫁成本的能力較低，將基本由自身來消化增加的成本。焦煤資源稅稅額提高0-12元/噸，相當於價格下調約0%-1%，對不同焦煤公司盈利影響總體有限。

　　提高焦煤資源稅稅額的心理影響將高於實質影響。在當前宏觀壓力尚存、焦煤價格季節性漲幅低於往年的背景下，該事件對焦煤公司股價的影響幅度將高於實質影響。

　　從價計徵資源稅改革短期出臺可能性低，但中長期逐步推出的趨勢不變。由於煤炭行業資源稅調整影響較大，涉及面較廣，在煤電關係尚未理順、通脹尚處高位的背景下，從價計徵資源稅改革的時機尚不成熟。但是從價計徵是煤炭資源稅的既定改革方向，未來通脹顯著回落後有望逐步推出，對各公司盈利的影響幅度詳見表2。

　　此次資源稅暫行條例修改對有色金屬行業基本沒有影響，但長期改革方向不會改變。本次資源稅稅額標準調整僅涉及稀土礦資源，其他有色金屬原礦稅額未作調整，而稀土礦資源稅上調已於今年4月份出臺，市場對此反映已經較為充分，因此本次調整對有色金屬行業無甚影響。但在目前地方政府資金緊張且承受債務壓力的背景下，未來有可能逐步擴大資源稅徵收範圍與上調稅額標準，長期來看資源稅改革方向不會改變。

　　估值與建議：

　　煤炭板塊建議側重配置動力煤，A股組合順序為中國神華（601088）（首選）和兗州煤業（600188），其次選擇無煙煤中的蘭花科創（600123）；H股繼續持有中國神華，風險偏好高的投資者可買入兗州煤業。自4月高點以來，A股煤炭指數已下跌17.6%，H股煤炭股平均下跌42.2%，部分超跌個股短期可能技術性反彈（尤其是H股），但宏觀壓力的繼續存在將制約其反彈高度。在政策尚未轉向的情況下，我們預計煤炭板塊將在季節性和宏觀壓力的交互作用下總體呈現以震蕩為主的格局，建議A股投資者標配煤炭板塊，並側重動力煤股，組合順序為中國神華（首選）和兗州煤業，其次選擇無煙煤中的蘭花科創；H股投資者持有防禦性良好的中國神華（首選），風險較高的投資者可買入Beta較高但有所超跌的兗州煤業（詳細論述請見我們發佈的4Q11煤炭投資策略）。

　　有色板塊方面，建議低配A股有色板塊。基本面較好、防禦性較強的排在前面，包括廈門鎢業（600549）、辰州礦業（002155）等戰略性資源股票，東方鉭業（000962）等新材料股以及中金、山金和紫金等黃金股。金屬加工類和基本金屬股票表現將弱于上述三個子板塊。如果海內外政策出現實質性變化，江西銅業（600362）、中金嶺南（000060）和馳宏鋅鍺（600497）等基本金屬股的反彈幅度將會較大，而整個板塊反彈幅度也有機會超過大盤。H股方面，我們建議持幣觀望或多空匹配，認為做多招金礦業（相對防禦性較大）的同時做空中國鋁業（601600）/江西銅業等基本金屬股將會取得一定的相對受益；當然如果政策出現重大轉變，尤其是如果中國放鬆調控，我們將調整投資組合，同時做多江西銅業H和招金礦業。

　　風險：緊縮政策持續；經濟放緩幅度超預期；節能減排力度超預期；資源稅改革超預期；歐債危機惡化。（中金公司研究部）