墊資、越權撮合、代持——債券市場的三大灰色利益鏈條，隨著富滇銀行倒券案、國信證券債券浮虧等事件一一浮出水面，只待“代持”東窗事發。

　　“代持跟票據回購太類似，對交易雙方來説都是表外業務，估計今年代持是監管部門及交易商協會等的監管重點。”一家券商的固定收益部負責人1月31日表示。

　　越權撮合黑洞

　　1月31日，國信證券固定收益部門多名人士都表示目前所在條線業務相對正常，沒有出現新的人事變動。

　　自年前曝出債券自營部門出現6648.29萬元的浮虧後，國信證券已有兩名固定收益部負責人停職，債券撮合交易也處於暫停狀態。

　　數據顯示，截至2011年底，國信證券債券類金融資産餘額在120億規模，主要為國債及企業債等。

　　因此對於6000多萬的浮虧，不少機構人士都表示比例不到0.6%，問題不嚴重。“去年三季度，債券市場價格快速下跌，很多機構策略不當，都出現了暫時的浮虧”。上海一位券商人士表示。

　　他介紹，對於證券公司而言，雖然沒有類似保險機構等對評級的要求限制，但由於資金頭寸有限，投資策略只得注重流動性和收益率，實際可選品種多局限在城投債等，因此市場一旦變化，容易出現浮虧。

　　不過，此次事件暴露出的並非簡單債券自營的虧損，又讓“市場變動”的解釋略顯單薄。

　　國信證券“對債券撮合交易業務有關傳聞的説明”新聞稿顯示，此次虧損還與行業內常見的越權撮合交易有關。

　　國信表示，債券撮合交易業務是公司開展的一項常規業務，自2006年啟動以來，一直運作有序，每年都有一定盈利，不需要公司資本金支持。

　　2011年，國信固定收益證券總部希望進一步發展債券投資業務。國信稱，公司也準備撥出專項資金予以支持。然而，當總部尚在研究、論證，專項資金還沒撥付的情況下，該部門越權行動，擅自操作，放大業務規模。

　　目前券商的債券業務分承銷、自營、撮合、研究等多個部門，撮合交易相當於經紀業務，溝通買賣雙方的需求成交，撮合部門收取手續費。

　　有券商人士認為，隨著貨幣經紀公司等專業機構的出現，券商的債券撮合業務空間變窄，因此變相發展到有敞口的撮合，即所謂越權撮合，撮合部門不再只做中間方，而是先持有債券或資金，然後分別與供求雙方達成交易，不僅是經紀商，還事實上承擔了做市商的角色。

　　不過一家貨幣經紀公司的相關

　　負責人並不認同這種説法。他介紹，目前經紀公司的撮合交易佔市場總成交的比例不足2%，不足以影響其他機構的撮合競爭力。

　　前述券商固定收益部門負責人認為，更多出於收益的考慮，目前券商債券撮合部門越權交易已成為行業普遍現象，而且不簡單是持有頭寸，還通過回購等方式放大頭寸，撮合與自營部門在人員配置等方面的區分也日益模糊。

　　三大灰色鏈條

　　上海一家大型私募的人士説，平時機構券商、銀行等平臺的撮合交易較多，雖然知道一些撮合交易部門也違規持有敞口，但只要認可所在機構的實力，就不會太擔心交易對手風險。

　　“就相當於存款放在一家支行，即便支行行長卷款潛逃，也不用擔心整個銀行不能兌現。”他説。

　　不過，隨著債市規模的快速擴大，類似越權撮合等灰色操作的規模也在擴大，特別是代持等交易還都隱藏在表外，也讓不少市場人士頗為擔心。

　　2011年底，央行曾經指示整頓商業銀行債市丙類戶墊資、無實際資金往來的撮合及代持三項業務，但目前包括券商、保險機構在內，這些業務並沒有停止。

　　而前兩類業務都已經出現問題，此前2011年富滇銀行金融市場部因為幫丙類戶墊資，相關人士受到調查，債券市場的一級半業務也基本停滯。

　　“我現在最擔心的，其實是代持業務。”前述券商負責人告訴記者，前兩類業務都是表內業務，但有回購協議的代持對交易雙方都是表外業務，或有風險最大。

　　目前一些機構出於風控評級，或者頭寸限制等原因，會找第三方進行代持投資，一般來説，為其他機構代持的一方，相當於資金拆借業務，收取資金收益，被代持一方則賺取債券收益和資金成本之間的差價。