本報記者 龍躍

　　從去年12月中旬開始，市場風格轉換初露端倪，而在今年1月初以來的本輪市場反彈中，風格轉換有進一步深入的跡象。自1月6日至1月19日，滬深大盤整體反彈，伴隨市場上漲，權重股以及週期性行業的總市值持續攀升，但與此同時，以創業板為代表的小盤股，以及食品飲料等部分消費股則出現了總市值逆市下跌的情形。

　　總市值結構性變動

　　從1月6日至1月19日，滬深股市儘管振幅很大，但整體上保持著震蕩向上的運行態勢。在市場反彈過程中，不同行業和風格板塊的總市值變動情況卻不盡相同。總體而言，在行業方面，週期股總市值明顯增加，而消費股增加幅度非常有限，部分行業總市值甚至減少；在風格方面，滬深300總市值明顯增長，而創業板總市值逆勢下跌。

　　在行業總市值變動方面，把1月19日和1月5日總市值進行比較，可以發現，總市值增長居前的行業全部屬於重週期行業。其中，有色金屬、黑色金屬以及建築建材三大行業總市值增加幅度最大，分別達到了18.09%、8.46%以及7.92%。值得注意的是，在總市值增加前十名的行業中，除了家用電器外，沒有一個消費類行業入榜。而在1月6日至1月19日期間，總市值出現減少的行業共有4個，分別是食品飲料、信息服務、醫藥生物以及紡織服裝行業，其總市值相對於1月5日的下降幅度分別為1.84%、1.14%、0.98%以及0.31%。不難發現，總市值減少的行業全部是典型的大消費類行業。

　　在風格方面，總市值變動的差異更加明顯。截至1月19日，滬深300成分股的總市值相對於1月5日增長了5.44%，而創業板成分股的總市值卻下跌了5.36%。也就是説，僅從總市值角度衡量，滬深300在短短10個交易日內跑贏創業板10%。

　　風格轉換漸入佳境

　　總市值變動明顯的結構性差異，顯示出當前市場鮮明的風格轉換痕跡，即資金從消費股向週期股轉移，從小盤股向大盤股轉移。這一風格轉換特點在昨日盤面中反映的也比較明顯：一方面，有色金屬、地産等權重週期股領漲大盤；另一方面，南方食品、中興通訊、奧飛動漫等消費概念股大面積跌停。

　　分析人士指出，促成市場風格轉換的主要原因在於估值差異收斂，即階段高估行業向合理估值回歸，而階段低估行業向上填平估值洼地。展望未來，風格轉換的進程有望繼續深入。

　　首先，小盤股的估值仍然有繼續回歸的要求。統計顯示，截至本週四，上證50、滬深300、中小板與創業板成分股的市盈率（TTM）分別為10.28倍、10.91倍、24.49倍以及31.11倍，小盤股與大盤股的估值差距仍然明顯，而如果考慮在經濟下行週期中，中小企業較差的抗風險能力以及大型企業的穩定性，則大盤股與小盤股的動態估值差距可能更大。

　　其次，消費股估值縱向看仍然偏高。伴隨整體市場持續下跌，從行業縱向比較看，目前申萬21個一級行業的市盈率均較其歷史均值出現了折讓，但折價幅度存在明顯差異。統計顯示，金融服務、建築建材、房地産三大行業當前估值較歷史均值折讓幅度最大，分別達到72%、68%和67%；而相對於上述週期性行業，消費類股票的估值折讓幅度普遍在50%以下。兩相比較，顯然縱向折價幅度更高的行業在以估值為評判標準的風格轉換中更具向上動力。但值得注意的是，黑色金屬、有色金屬兩大行業當前估值較歷史均值折讓幅度都比較有限，分析人士認為這或許意味著未來週期股的走勢分化也會逐漸展開。