中國的投資規劃開始放慢腳步。2012 年的保障房新建計劃從原先的1000 萬套下調至700 萬套，原先所提出的十二五期間的3600 萬套的計劃最終也會有比較大的修改；鐵路明年的基本建設投資為4000 億，比之前樂觀時候的預期也是下降的。在經歷了前兩年投資的狂飆之後，終於開始放緩步伐。

　　投資的放緩已經在預期之中。我們認為，股票市場下半年以來的下跌已經反映了投資放緩的預期；只是在投資下滑的過程中，會比較不確定哪是下滑的底部；或者是看不到下滑過程企穩的信號。但是12 年政府政策大基調是穩增長，所以我們還是傾向於認為最終還是有底支撐。並且，從目前比較龐大的施工續建的基礎上，還是有穩增長的基礎。

　　其實，錢緊才是更關鍵的約束。地方政府在土地收入下降的情況下，顯然無法滿足巨量的保障房新開工和續建的要求；而鐵道部的資金早就已經捉襟見肘。天量的投資計劃一開始是給投資者一劑猛烈的強心針，但不久投資者就發現困擾他們的是資金約束開始體現，市場資金利率越走越高；股市最終非但沒有受益於天量的投資，反而出現了失血嚴重的情況，這是2011 年市場運行的邏輯，也是很多投資者大跌眼鏡的地方。

　　所以投資適度放緩不是壞事。投資放緩可以緩解資金的緊張狀態，當然前提是硬著陸不會發生。所謂硬著陸，或者説中期蕭條的風險，是目前一些投資者擔憂的，我們也看到了這種風險；但是我們想強調對於中期拐點的把握在時間週期上的難度，更合適的方法是將其納入分析框架中，但應該要保持相對開放靈活的態度，尤其是對國內的更多以中短週期為時間跨度的投資者而言。

　　下一階段，還是緊密關注資金利率的信號。目前資金利率總體上還是處於相對較高的位置，下行趨勢還未體現的比較明顯。從shibor 等利率指標看，在短期下滑後現在又趨於穩定；從銀行理財産品收益率來看，短期由於節日因素還有進一步走高的跡象。這和當前貨幣政策放鬆還是比較緩慢、實體經濟放緩的效果尚未體現有關。雖然從左側可以做出一些預判，但是在市場趨勢下行的階段，投資者往往需要更強烈的信號來改變預期。

　　我們認為，在投資者捕捉到國債利率、市場短期資金利率、銀行理財産品利率出現了相對比較明確的下行信號時，可以對股市採取更為積極的態度。在配置上，我們傾向於低估值領域，因為追尋的是股票資産相對吸引力上升的機會。在具體行業上，還是維持建議關注早週期的地産、汽車，以及受益於市場回升的保險券商。

　　國金研究所本週重點推薦的個股包括中順潔柔、山東礦機、中國國旅、易 聯眾等。投資者請查看下文的國金一週重點報告匯總。（國金證券研究所）